Q2需求承压影响营收增长，成本红利提振毛利表现

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 08 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明千味央厨（001215.SZ）Q2 需求承压影响营收增长，成本红利提振毛利表现事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 8.92 亿元，同比+4.87%；归母净利润 0.59 亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比+11.92%。其中，24Q2 营收 4.29 亿元，同比+1.65%；归母净利润 0.25 亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比+7.77%。整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司增长节奏。预制菜、蒸煮类增长较好，线上渠道持续放量分产品看，公司 H1 油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他产品营收分别同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%；其中，油炸类同比下滑主要系核心客户放缓、核心单品竞争加剧，而烘焙类下滑明显主要系主力产品在核心客户份额下降、订单同比减少所致；蒸煮类增长显著主要依赖于象形包等在团餐渠道放量；菜肴类增长较快得益于 B 端预制菜提速，包括 to 大B、团餐宴席场景。分渠道看，H1 公司经销、直销渠道营收分别同比+1.77%/+8.54%，其中线上渠道营收达到 3086 万元，同增 81%。分区域看，H1 长江以北、长江以南营收分别同比+2.95%/+5.2%。报告期内，公司北区、南区经销商变动-34/-84 家，主要系销售节奏影响。成本改善、产品结构优化驱动 Q2 毛利率持续改善盈利方面，Q2 公司毛利率为 24.95%，同比+2.43pct，预计主要系成本优化叠加产品结构改善，其中 24 年包菜、鲜包菜丝等原材料含税价格分别同 比 -46.99%/-43.46% ， 同 时 24H1 经 销 渠 道 、 线 上 渠 道 毛 利 率 同 比+4.16/+10.38pct。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计同比+1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pct，其中管理费用率上升，预计主要系职工薪酬增加等。此外， Q2 公司归母净利率为 5.77%，同比-0.3pct，而 Q2 扣非归母净利率为 5.84%，同比+0.33pct。需求波动影响短期业绩，渠道梳理重拾增长势能首先，24H1 受需求疲软、竞争加剧等影响，公司在大、小 B 经营端均面临较大增长压力。其中，大 B 面临餐饮客单价下滑并向供应链传导的压力；对此，公司积极推新、拓客，尤其是加大开发区域连锁等腰部客户；在小 B 端，预计团餐渠道增长韧性较强。中长期看，公司内外部利益相关者绑定，未来发展模式清晰，大、小 B 有效联动有望持续孵化大单品，并共同构成公司增长闭环；其中，预计小 B 渠道系公司未来增长弹性的关键。盈利预测与投资建议:由于餐饮需求承压、公司增长放缓，故下调公司2024-26 年归母净利润分别为 1.45/1.76/2.12 亿元（前值为 1.78/2.24/2.78），分别同比+8%/+21%/+19%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：23.93 元基本数据总股本/流通股本(百万股)99.27/58.50流通 A 股市值(百万元)1,399.82每股净资产(元)17.98资产负债率(%)17.18一年内最高/最低价(元)68.32/22.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心——2024.04.292、千味央厨：产能落地夯实扩张步伐，大、小 B相互接力驱动主业持续稳增——2023.10.253、千味央厨：餐饮链持续复苏驱动业绩高增，产品渠道双管齐下打开成长空间——2023.08.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4891,9012,0462,3522,682增长率17%28%8%15%14%净利润（百万元）102134145176210增长率15%32%8%21%19%EPS（元/股）1.031.351.461.772.12市盈率（P/E）23.317.716.413.511.3市净率（P/B）2.22.01.71.61.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 千味央厨图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金282479671844营业收入1,9012,0462,3522,682应收票据及账款10410096102营业成本1,4501,5301,7541,995预付账款9232630税金及附加15171922存货228220243283销售费用89107122137合同资产0000管理费用160185207233其他流动资产27202427研发费用21232629流动资产合计6518431,0601,286财务费用6-1-2-5长期股权投资29292929信用减值损失0-1-10固定资产919902907899资产减值损失00-10在建工程41413153公允价值变动收益-1000无形资产758191105投资收益-1111商誉11111111其他收益3222其他非流动资产82889398营业利润161188228274非流动资产合计1,1581,1521,1621,195营业外收入14444资产合计1,8091,9952,2222,481营业外支出1111短期借款0000利润总额174191231277应付票据及账款222245286331所得税42465567预收款项0000净利润132145176210合同负债68911少数股东损益-2000其他应付款88888888归属母公司净利润134145176210其他流动负债59626568EPS（按最新股本摊薄） 1.351.461.772.12流动负债合计376403448498长期借款184185215245主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债33333333成长能力非流动负债合计218219249279营业收入增长率27.7%7.6%15.0%14.0%负债合计593622697776EBIT 增长率38.3%5.5%20.7%18.7%归属母公司所有者权益1,2151,3731,5251,704归母公司净利润增长率31.8%8.1%21.3%19.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,2161,3731,5251,704毛利率23.7%25.2%25.4%2