啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|食品饮料 啤酒高端化系列二： 复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路 2024年08月29日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 我国啤酒行业高端化进程空间充足且仍为行业主要逻辑，消费弱复苏的情况下结构性升级或为现阶段行业主要特性，但参考海外经验，存量时代前后十年啤酒均价快速提升时期价增节奏受宏观波动的影响较小，而更与行业自身的税收等政策与竞争格局、龙头企业的高端化意愿与动作等因素相关，长期看行业可以通过结构升级支撑高端化的延续性，且龙头有望通过扩品类与出海实现收入长期稳健增长。短期看，下半年基数转低，成本红利有望进一步体现，推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 食品饮料 啤酒高端化系列二： 复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：股息率中等偏上，期待进一步提升》2024.08.26 2、《食品饮料：保健品四问四答——保健品是否还是一门好生意？》2024.08.15 扫码查看更多 ➢ 日本：啤酒均价受行业因素影响大，龙头多举措增长 1970-1990 年代日本啤酒均价提升较快、期间受宏观波动影响较小，其中 1975-1984 年与上一个十年比较，GDP 实际增长率/CPI 增速中枢分别同比下降3.47/2.25pct 且失业率同比增加，而啤酒均价同比增长 74.93%。日本啤酒均价与行业税收等政策和竞争格局更相关，1974-1984 年行业受益于高壁垒与高税率，均价 CAGR 达 6.84%，而 1985 年后均价提升放缓主因竞争加剧。均价放缓时期，龙头朝日通过酒精饮料的跨品类拓展与出海实现进一步增长，自 2002 年开始以酒精饮料等产品加速出海以来，2023 年公司海外收入占比已提升近 50pct 至 50.35%。 ➢ 韩国：进口啤酒与本土龙头结构升级推进高端化 韩国啤酒行业进入存量时代后均价仍有十年快速提升时期，期间均价提升受宏观波动影响较小，而同样更受行业自身竞争格局与龙头高端化意愿的影响。2000-2012 年韩国啤酒龙头消化过剩产能的背景下行业高端化趋势趋缓，啤酒价格 CAGR仅为 0.59%；2013 年后龙头加速高端化，通过推新、聚焦新大单品打开高端市场，带动啤酒价格增长提速，CAGR 达 1.02%。长期看，韩国啤酒均价维持稳健上行。 ➢ 中国：啤酒销量仍有人口与渠道结构的较强支撑 短期从渠道结构看，啤酒行业有望享受餐饮业渠道恢复的红利；长期从人口结构来看，展望 2024-2034 年，对应的 25-49 岁主力消费年龄段人群出生年份覆盖中国第三次婴儿潮，我们根据每年出生人口推算，25-49 岁人口数量至 2030 年都将基本维持平稳。另一方面，国家间横向对比，未来中国啤酒消费主力人口的占比仍有望维持在较高位置，Statista 预计 2040 年中国 24-54 岁人口占比 65%，高于美/日/韩 2000 年时同年龄段的人口占比（分别为 39%/32%/36%）。 ➢ 中国：啤酒行业高端化常态化后均价仍有提升空间 海外经验显示啤酒行业均价提升节奏普遍为进入存量时代十年后逐步开启推新与结构升级主导的常态化高端化进程。中国啤酒进入存量时代、龙头纷纷开启高端化战略后，直接提价的正向效果有所放大，酒企逐步实现吨价增幅超越吨成本，毛销差变动也有所改善。2018 年华润啤酒收购喜力中国后吨价提升幅度领先行业，同比提升 12.07%；2021-2022 年提价周期中青啤吨价增幅首次超越吨成本，2023年高端化逐步常态化后吨价增幅高于吨成本的趋势延续。参考海外啤酒均价提升节奏，我们测算未来几年我国啤酒吨价有望维持中个位数增长。 ➢ 投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头 量而言，人口与渠道结构预计支撑中国啤酒销量平稳。价而言，考虑到消费弱复苏，结构性升级或为现阶段行业的主要特性，但参考海外经验，存量时代后啤酒均价提升期的价增节奏受宏观波动影响较小，而更与行业自身的税收等政策与竞争格局、龙头企业的高端化意愿与动作等因素相关，长期看行业可以通过结构升级支撑高端化的延续性，我们认为我国啤酒行业高端化进程空间充足，且仍为行业主要逻辑。短期看，下半年基数转低，成本红利有望进一步体现，推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险 -30%-17%-3%10%2023/82023/122024/42024/8食品饮料沪深3002024年08月29日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 本篇报告中，我们复盘日本与韩国啤酒行业发展历程，对比中国啤酒产业升级历史，以求为中国啤酒高端化趋势的演绎提供参考。第一，日韩啤酒均价快速提升时期提升节奏受宏观波动的影响均较小，与本系列上篇报告中美国经验相似，韩国啤酒在销量见顶之后均价维持 10 年以上的快速增长期，日本啤酒均价在 1970-1990 年代实现较高增速，日韩啤酒均价增长较快时期受宏观经济波动影响均较小，而更多与行业的税率等自身相关政策、行业竞争格局、酒企高端化的意愿和操作等因素相关。第二，长期来看啤酒行业均价提升存在持续性，提升潜力主要来自推新带来的结构升级，而均价提升放缓时期行业龙头仍有望通过多举措实现自身收入的稳健增长。海外啤酒行业高端化的节奏普遍为进入存量时代十年后酒企开始频繁推出高端化新品、将结构升级作为高端化的主要推进因素，带动行业均价进一步稳健提升。日本啤酒均价受行业竞争因素提速趋缓时期，龙头朝日通过其他酒精饮料的多品类扩张与积极出海实现收入进一步增长。第三，复盘我国啤酒高端化历程，啤酒进入存量时代后十年内我国 GDP 与人均可支配收入增速与美日韩啤酒进入存量时代后十年内相应增速相比均较高，当前我国啤酒行业逐步进入结构升级带动的常态化高端化阶段，考虑到我国啤酒均价与美日韩差异仍大，我们认为中国啤酒高端化整体趋势延续且空间充足。 投资看点  量有支撑，高端化逻辑不变。量方面，中长期看，人口结构而言，啤酒行业需求有支撑，销量预计表现平稳；短期看，渠道结构而言，国内餐饮业恢复下行业有望受益。价方面，消费弱复苏的情况下结构性升级或为短期主要特性，但参考海外经验，存量时代前后啤酒均价快速提升时期提升节奏受宏观波动影响不大，而更与行业自身的税收等政策与竞争格局、龙头企业的高端化意愿与动作等因素相关，长期看行业可