第二季度收入降幅同环比改善，刚性费用投入压制净利率

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日中性酒鬼酒（000799.SZ）第二季度收入降幅同环比改善，刚性费用投入压制净利率核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(下调)合理估值收盘价34.52 元总市值/流通市值11217/11217 百万元52 周最高价/最低价98.90/34.19 元近 3 个月日均成交额207.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《酒鬼酒（000799.SZ）-二季度收入降幅环比缩窄，持续推进营销改革》 ——2024-07-14《酒鬼酒（000799.SZ）-一季度收入下滑 49%，主动降速解决历史包袱》 ——2024-05-10《酒鬼酒（000799.SZ）-春节期间渠道库存有序去化，2024 年或有望实现恢复性增长》 ——2024-02-23《酒鬼酒（000799.SZ）-坚定改革方向，推进费用改革》 ——2023-12-13《酒鬼酒（000799.SZ）-单三季度收入下滑 37%，渠道库存加速去化》 ——2023-10-302024 年第二季度收入及净利润落于此前业绩预告中值附近。2024 上半年公司实现营业总收入 9.94 亿元，同比-35.5%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比-71.3%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 5.00 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比-60.9%。次高端承压背景下产品结构继续调整。分产品看，2024H1 内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收 1.73/5.91/0.49 亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%；量价看，2024H1 销量/吨价分别-18.77%/-20.75%（其中内参吨价同比-30%）；结构下移及原材成本提升影响，2024H1/2024Q2 毛利率同比-6.8/-2.2pcts。上半年商务场景受经济环境影响需求仍然疲软，次高端及以上产品表现继续承压，公司主动控制内参放货量，以甲辰版为核心优化渠道价值链，批价稳定在 740-780 元；酒鬼红坛、湘泉等大众价位产品动销较好，宴席场次、开瓶率均有增加，省内市场基本盘逐步企稳。单二季度收入端降幅环比大幅收窄，公司营销转型和终端建设成果逐步在报表端体现。截至 2024Q2 末经销商共计 1301 家/环比减少 473 家，公司持续优化经销商客户质量，强化终端服务效率和，渠道精细化程度及管理能力有所提升。2024Q2 公司销售收现 5.18 亿元/同比-12.9%，降幅环比 Q1 收窄；截至 2024Q2 末合同负债 2.57 亿元/环比 Q1 末增加 0.23 亿元，二季度宴席推广和消费者开瓶数据拉动下，客户回款意愿有所提升，形成 BC 联动的市场正向循环。费投刚性压制净利率。2024Q2 税金及附加/销售费用/管理费用率分别同比+2.69pcts/+5.73pcts/+0.96pcts，收入承压背景下费用投入刚性致 2024Q2净利润率同比-15.2pct。公司坚持推进费用改革，投入向消费者及终端倾斜，加大宴席场景政策；同时也兼顾一部分经销商利润率，保证渠道积极性，促进淡季市场动销。长期维度看，次高端白酒需求恢复对宏观经济活跃度依赖性较高，公司以渠道转型、品销联动战略旨在巩固消费者基础、维护渠道良性发展，为长期抓住消费升级需求打下基础。盈利预测与投资建议：下半年需求压力仍较大，公司自身边际变化在于省内大众价位出具基本盘、省外样板市场打造略微贡献增量。维持收入及盈利预测 ， 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 24.1/26.5/30.4 亿 元 ， 同 比-15.0%/+10.0%/+15.0%；预计公司归母净利润 4.2/4.8/5.7 亿元，同比-24.3%/+16.3%/19.1%，当前股价对应 2024 年 27.1 倍。考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段，短期改革红利释放缓慢，业绩端仍有较大压力，下调评级至“中性”。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,0502,8302,4052,6463,043(+/-%)18.6%-30.1%-15.0%10.0%15.0%净利润(百万元)1049548415482574(+/-%)17.4%-47.8%-24.3%16.3%19.1%每股收益（元）3.231.691.281.481.77EBITMargin33.4%21.7%20.3%21.8%23.0%净资产收益率（ROE）25.3%12.8%9.2%10.0%11.1%市盈率（PE）10.720.527.123.319.5EV/EBITDA9.218.921.917.514.7市净率（PB）2.702.622.482.332.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第二季度收入及净利润落于此前业绩预告中值附近。2024 上半年公司实现营业总收入 9.94 亿元，同比-35.5%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比-71.3%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 5.00 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比-60.9%。次高端承压背景下产品结构继续调整。分产品看，2024H1 内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收 1.73/5.91/0.49 亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%；量价看，2024H1 销量/吨价分别-18.77%/-20.75%（其中内参吨价同比-30%）；结构下移及原材成本提升影响，2024H1/2024Q2 毛利率同比-6.8/-2.2pcts。上半年商务场景受经济环境影响需求仍然疲软，次高端及以上产品表现继续承压，公司主动控制内参放货量，以甲辰版为核心优化渠道价值链，批价稳定在 740-780 元；酒鬼红坛、湘泉等大众价位产品动销较好，宴席场次、开瓶率均有增加，省内市场基本盘逐步企稳。单二季度收入端降幅环比大幅收窄，公司营销转型和终端建设成果逐步在报表端体现。截至 2024Q2 末经销商共计 1301 家/环比减少 473 家，公司持续优化经销商客户质量，强化终端服务效率和，渠道精细化程度及管理能力有所提升。2024Q2公司销售收现 5.18 亿元/同比-12.9%，降幅环比 Q1 收窄；截至 2024Q2 末合同负债 2.57 亿元/环比 Q1 末增加 0.23 亿元，二季度宴席推广和消费者开瓶数据拉动下，客户回款意愿有所提升，形成 BC 联动的市场正向循环。费投刚性压制净利率。2024Q2 税金及附加/销售费用/管理费用率分别同比+2.69pcts/+5.73pcts/+0.96pcts，