2024年中报点评：产品需求承压，电商渠道快速增长

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 产品需求承压，电商渠道快速增长 ——三全食品(002216)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-08-28) 收盘价(元) 10.34 一年内最高/最低(元) 15.10/10.34 沪深 300 指数 3,286.50 市净率(倍) 2.15 流通市值(亿元) 65.17 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 4.81 每股经营现金流(元) 0.36 毛利率(%) 25.94 净资产收益率_摊薄(%) 7.88 资产负债率(%) 34.62 总股本/流通股(万股) 87,918.40/63,025.62 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三全食品(002216)季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼》 2024-06-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 29 日 投资要点：  公司业绩短期承压，Q2 净利同比下降。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现总营收 36.65 亿元，同比-4.91%；归母净利润 3.33亿元，同比-23.75%；扣非后归母净利润 2.69 亿元，同比-29.60%；经营性现金流量净额 3.17 亿元，同比由负转正。其中，2024Q2 营收为14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36%。2024 年上半年，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利下降。  行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022 年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024 年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024 年8 月 19 日-23 日，全国生猪出栏均价在 20.60 元/公斤，较上周下跌0.38 元/公斤，环比下跌 1.81%，同比上涨 21.11%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。  公司产品整体需求不佳，电商渠道表现亮眼。分产品看：1）速冻面米制品营收 31.41 亿元，同比-5.77%；毛利率 27.28%，同比-2.17pcts。2）速冻调制食品营收 4.64 亿元，同比+2%；毛利率15.2%，同比+1.38pcts。3）冷藏及短保类产品营收 0.3 亿元，同比-21.81%；毛利率 7.31%，同比-2.94pcts。分渠道看：1）经销渠道营收 27.57 亿元，同比-7.14%；毛利率 25.52%，同比-1.2pcts。2）直营渠道收入 7.06 亿元，同比-5.97%；毛利率 25.23%，同比-4.1pcts。3）直营电商渠道收入 1.73 亿元，同比+60.12%；毛利率 27.76%，同比-4.8pcts。从市场需求看，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1 营收为 6.8 亿元，同比+8.1%。  首次覆盖给与公司“增持”评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06 亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03 元，对应 PE 为 11.28/10.59/10.04倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，未来公司具有一定估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-2%2%2023.082023.122024.042024.08三全食品沪深30011799 食品 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 增长比率（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 净利润（百万元） 802 749 806 858 906 增长比率（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 每股收益(元) 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 市盈率(倍) 11.34 12.13 11.28 10.59 10.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603345.SH 安井食品 71.92 210.94 5.62 6.41 7.20 12.81 11.22 9.99 605338.SH 巴比食品 12.94 32.29 0.97 1.12 1.28 13.30 11.53 10.10 001215.SZ 千味央厨 23.33 23.16 1.61 1.96 2.33 14.45 11.91 10.03 002216.SZ 三全食品 10.34 90.91 0.88 0.96 1.03 11.74 10.79 10.03 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2024 年 8 月 28 日） 图 1：2019-2024 年公司单季度营收及增速 图 2：2019-2024 年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 食品 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,667 3,561 3,666 4,103 4,505 营业收入 7,434 7,0