2024年中报点评：高端化势能强劲，利润端改善明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 9.46 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： 11.61 元（6 个月） 高端化势能强劲，利润端改善明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 7.78-10.77 总市值(亿元) 266.67 总资产(亿元) 250.78 每股净资产(元) 5.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，上半年实现收入 80.5亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 7.6亿元，同比+47.5%；其中 24Q2实现收入 44.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润 6.6 亿元，同比+46%。  高端化升级势能强劲，H1 吨价表现出色。量方面，24H1 公司实现销量 230.5万吨，同比增长 0.6%；在二季度主销区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长表现已优于行业。分档次看，24H1 中高档/普通产品分别实现收入 50.6/23.2亿元，同比增速分别为+10.6%/-6.4%,其中大单品 U8预计 Q2增速约 30%，带动高档啤酒延续高增态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，24H1公司吨价同比+4%至 3205元/吨水平。分渠道看，上半年传统渠 道 /KA 渠 道 / 电 商 渠 道 分 别 实 现 收 入 70.6/2.2/1.0 亿 元 ， 同 比 分 别+5.5%/-23.4%/+28.1%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华中/西北区域增速分别为+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；其中华北基地市场高基数下实现较快增长，以华东为代表的非强势市场凭借 U8持续攫取市场份额。从分子公司看，漓泉/惠泉上半年收入增速分别为-1.8%/+0.3%，漓泉收入有所承压主要系上半年其主销区受雨涝天气影响严重；24H1 净利润同比分别+2.5%/+40.7%.  成本下行+结构升级，Q2 利润端改善明显。24H1 公司毛利率为 43.4%，同比+1.8pp；其中 24Q2毛利率为 48.3%，同比+2.7pp。毛利率提升主要得益于 U8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2 公司销售费用率为 10%，同比+0.6pp，主要由于公司旺季加大渠道费用投入；管理费用率为 11.1%，同比-1.6pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24H124Q2 公司净利率分别同比提升 2.9pp/4pp 至 10.8%/16.7%。  管理改革持续深化，燕京复兴正当时。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8 提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望下半年，随着管理改革与成本下行红利释放，U8 强劲势能带动下，利润高弹性值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34 元、0.43 元、0.51元，对应动态 PE 分别为 28倍、22倍、19倍。考虑到公司大单品 U8势能强劲，内部管理改革持续深化，给予公司 2025 年 27 倍估值，对应目标价 11.61 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2026E 2026E 营业收入（亿元） 142.13 151.99 164.38 174.12 增长率 7.66% 6.94% 8.15% 5.93% 归属母公司净利润（亿元） 6.45 9.54 12.24 14.30 增长率 83.01% 48.00% 28.32% 16.82% 每股收益 EPS（元） 0.23 0.34 0.43 0.51 净资产收益率 ROE 5.79% 7.96% 9.45% 10.17% PE 41 28 22 19 PB 1.80 1.68 1.55 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -24%-18%-12%-6%-1%5%23/823/1023/1224/224/424/624/8燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 纯正民族啤酒品牌，燕啤复兴正当时.................................................................................................................................................... 1 2 啤酒行业已至成熟期，量稳价增为长期趋势 ...................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 3.1 盈利预测............................................................................................................................