预计短期內收入仍承压，利润增长或难持续，维持中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 8 月 27 日 妙可蓝多 (600882 CH)预计短期內收入仍承压，利润增长或难持续，维持中性2024 上半年销售额/净利润分别同比-6.9%/+71%：2024 上半年销售额同比降 6.9%至 19.22 亿（人民币，下同）。分业务来看，奶酪/乳制品贸易/液态 奶 收 入 分 别 为 16.31 亿 元 /1.39 亿 元 /1.49 亿 元 ， 同 比 分 别 降 0.9%/44.9%/8.7%。公司原材料采购成本下降推动毛利率同比提升 1.6 个百分点至 34.6%，同时降本增效措施获正面反馈，销售费用率和管理费用率分别实现 2.9/0.1 个百分点的优化，带动净利润同比增长 71%至 7.7 亿元人民币，对应净利润率 4.0%（2023 年上半年：1.4%）。收入贡献较大的业务仍处下降趋势：鉴于妙可蓝多奶酪棒零食的可选属性，于近期消费情绪下公司的增长势头自 2022 年 4 季度开始持续走弱。2024 上半年，妙可蓝多的奶酪业务中的即食营养系列（即奶酪棒）/家庭餐桌系列仍处下降趋势，分别同比降 6.2%/1.2%，被餐饮工业系列 13.8%的增长所抵消。家庭餐桌系列的销售额在 2022 年同比增长 55%，之后的疲弱销售表现及毛利率的收缩（下降 2.9 个百分点至 27.5%）或成为市场担忧因素之一。积极寻求新的增长动力： 公司正在积极开发新产品，丰富低温和常温产品矩阵，拓宽奶酪的适用边界，并不断提高渠道运营能力（如低线级城市）、线上渠道（如小红书、抖音、微信、下厨房）和组织运营效率（通过由蒙牛作为大股东）。上半年妙可蓝多以奶酪市场超 35%的市占率及奶酪棒市场超 40%的市占率仍稳居市场第一位。最新目标价13.4 港元，维持中性评级。尽管收入降幅缩窄、毛利率和费用率的持续优化使得公司利润端于上半年取得不错的增长，但鉴于即使餐厅工业系列仍获正增长，占比约 50%的即食营养系列预期仍处个位数下降的趋势，总体收入增长仍面临压力，利润端或难维持高增长水平。我们短期内维持谨慎态度，目标价 13.4 港元基于 42 倍 2025 年市盈率（原为 42 倍2024 年市盈率），维持中性评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 11.91人民币 13.40↓+12.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)4,8304,0493,8924,2054,696同比增长 (%)7.8-16.2-3.98.011.7净利润 (百万人民币)13863135164203每股盈利 (人民币)0.270.120.260.320.39同比增长 (%)-10.9-53.7112.121.723.8前EPS预测值 (人民币)0.420.75调整幅度 (%)-37.5-57.5市盈率 (倍)44.796.545.537.430.2每股账面净值 (人民币)8.638.378.648.959.35市账率 (倍)1.381.421.381.331.27股息率 (%)0.00.00.00.00.0个股评级中性8/2312/234/24-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%600882 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)19.7252周低位 (人民币)11.69市值 (百万人民币)5,976.56日均成交量 (百万)5.73年初至今变化 (%)(25.89)200天平均价 (人民币)13.55谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 8 月 27 日妙可蓝多 (600882 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 妙可蓝多 (600882 CH)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 2: 交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入23.6043.9086.0%2024 年 03 月 19 日啤酒1876 HK百威亚太买入9.0515.6072.4%2024 年 02 月 29 日啤酒600887 CH伊利股份买入22.6433.5048.0%2024 年 05 月 02 日乳业2319 HK蒙牛乳业买入12.3421.5074.2%2024 年 03 月 27 日乳业600597 CH光明乳业买入7.6512.3060.8%2023 年 09 月 05 日乳业600882 CH妙可蓝多中性11.9113.4012.5%2024 年 08 月 27 日乳业6186 HK中国飞鹤中性3.563.40-4.5%2024 年 04 月 02 日乳业1112 HK健合国际中性8.8810.4017.1%2023 年 08 月 24 日乳业9633 HK农夫山泉买入30.2058.6894.3%2024 年 03 月 27 日食品饮料2313 HK申洲国际买入67.75116.0071.2%2024 年 03 月 27 日纺服代工000651 CH格力电器买入41.7752.9626.8%2024 年 04 月 30 日家电6690 HK海尔智家买入23.2035.7954.3%2024 年 04 月 30 日家电000333 CH美的集团买入65.9993.2441.3%2024 年 04 月 30 日家电1044 HK恒安国际中性24.0027.0112.6%2024 年 08 月 20 日个护家清9922 HK九毛九中性2.562.591.3%2024 年 08 月 27 日餐厅2020 HK安踏买入71.65135.0088.4%2024 年 03 月 27 日运动品牌2331 HK李宁中性14.6414.891.7%2024 年 08 月 19 日运动品牌3813 HK宝胜国际买入0.591.0170.3%2024 年 08 月 14 日体育用品经销商6110 HK滔搏国际买入2.927.20146.6%2023 年 10 月 24 日体育用品经销商资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2024 年 8 月 27 日2024 年 8 月 27 日妙可蓝多 (600882 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表 (百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入4,8304,0493,8924,2054,696主营业务成本(3,180