2024年中报点评：转作风革故鼎新，强执行久久为功

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五粮液（000858） 2024 年中报点评：转作风革故鼎新，强执行久久为功 2024 年 08 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 114.00 一年最低/最高价 112.92/168.23 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 442,493.95 总市值(百万元) 442,503.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.00 资产负债率(%,LF) 18.62 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.53 相关研究 《五粮液(000858)：2023 年报及 2024年一季报点评：溯流而上，气象一新》 2024-04-29 《五粮液(000858)：千元砥柱，赓续前行》 2024-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 73969 83272 91689 100935 112596 同比（%） 11.72 12.58 10.11 10.08 11.55 归母净利润（百万元） 26690 30211 33406 37333 42435 同比（%） 14.17 13.19 10.58 11.76 13.67 EPS-最新摊薄（元/股） 6.88 7.78 8.61 9.62 10.93 P/E（现价&最新摊薄） 16.58 14.65 13.25 11.85 10.43 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 24 中报，24H1 公司收入 506 亿元，同增 11.3%，归母净利 190.6 亿元，同增 11.9%；对应 Q2 收入、利润分别同增 10.1%、11.5%，符合预期。 ◼ 转作风强执行，高端酒销售面貌一新。24H1 公司普五控量稳价策略得到有力执行，渠道状态显著提升。1）分产品看：H1 公司酒类收入同比增长 12.5%，其中高价、中低价酒分别同增 11.4%、17.8%。①高价酒 H1量价同比+12.1%、-0.6%。24 年公司明确八代只减不增，同时加强 1618、低度开瓶培育，在 1618 及文创酒增量贡献下，高价酒吨价保持稳定。同时按 969 老价格执行的普五发货预计将体现到中秋节前，提价贡献预计主要在 Q4 体现。②中低价酒 H1 量价同比-24.9%、+54.7%，其中五粮春等系列酒保持增速引领，其他酒(果酒/露酒)等持续调整。2）分区域：24H1 公司东部、西部大区收入分别同增 15.7%、16.7%，收入增量分别贡献 18、24 亿元，期内经销商分别变化+13/-36 家，预计主系核心大商销售进度同比加快，24H1 公司前五大客户销售同比增加 31 亿元。伴随公司控货挺价逐步推进，渠道价格信心修复，大商合同执行进度同比提振。 ◼ 毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：24H1 公司收入+△预收同增 41.2%，主系普五提价促进渠道提前打款，期末合同负债同比/环比增加 45/31 亿元。24H1 公司收现比为 98.0%，主系今年春节靠后导致票据打款主要在年内而非去年底体现。2）利润端：24H1 公司净利率同比基本持平，Q2 单季提升 0.2pct，主因管理费率及政府补助季度错期兑现。①24H1 公司毛利率同比+0.6pct，主因酒类收入占比提升（酒类自身毛利率基本持平）。②24H1 销售费率同比+1.1pct，费用增长 24.2%，主因广告费（同比+0.2pct）及促销费（同比+1.1pct）投入加大，年内 1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24H1 管理费率同比-0.4pct，主系职工薪酬、办公经费等同比收缩。 ◼ 盈利预测与投资评级：年内普五动销保持稳健，看好 24 年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期 1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销高举高打，预计有望贡献积极增量。我们调整 2024-2026 年归母净利润至 334.1/373.3/424.4 亿元（前值 335、381、428 亿元），同比+11%/12%/14%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 13/12/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：24H1 利润增速贡献拆分 图2：24Q2 利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 11.3%1.7%0.4%-3.3%1.2%0.1%0.0%0.8%0.0%0.0%0.0%0.3%-0.1%0.4%11.9%-5%0%5%10%15%营收毛利率营业税金率销售费用率管理研发费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速10.1%6.1%-1.5%-6.9%0.9%-0.4%0.0%3.3%0.0%0.0%-0.1%0.7%-0.5%0.7%11.5%-10%-5%0%5%10%15%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 五粮液三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 147,182 168,261 178,451 198,563 营业总收入 83,272 91,689 100,935 112,596 货币资金及交易性金融资产 115,456 120,637 129,620 146,098 营业成本(含金融类) 20,157 21,669 23,256 25,296 经营性应收款项 14,299 28,038 27,517 27,951 税金及附加 12,532 13,753 15,140 16,908 存货 17,388 19,547 21,269 24,464 销售费用 7,796 8,832 9,617 10,316 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,319 3,576 3,836 4,166