收入端略微承压，渠道调整完毕亟待启航

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024 年 08 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明香飘飘（603711.SH）收入端略微承压，渠道调整完毕亟待启航事件：香飘飘发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 11.79 亿元，同比+0.75%，实现归属于母公司股东的净利润-0.30 亿元，同比+33.02%，实现扣非归母净利润-0.43 亿元，同比+46.23%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 4.54 亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55 亿元，同比-9.67%，扣非归母净利润-0.63 万元，同比+14.11%冲泡业务承压，饮料业务维持稳健1） 24H1，公司实现冲泡业务收入 6.14 亿元，同比-2.13%；实现即饮业务收入 5.47 亿元，同比+3.83%。公司上半年积极推动冲泡业务健康化年轻化发展，并且对即饮产品定位重新梳理，Meco 如鲜果茶产品以“杯装”定位为“茶饮店之外的第二选择”，新品“夏杏金萱”亦市场反馈良好；兰芳园冻柠茶当前处于“0-1”的发展阶段，主打“健康化”迎合消费的趋势，公司未来即饮业务成长性仍可期待。2） 24Q2 单季度来看，公司实现冲泡业务收入 1.29 亿元，同比-23.01%，实现即饮业务收入 3.13 亿元，同比-0.41%。毛利率对比去年同期有所提升，渠道扩张和销售投入精细化24Q2 单季度，在原料采购成本和运费下降影响下，公司毛利率对比去年同期提升 2.13pct 至 25.71%。销售费用逐步精细化，公司 Q2 销售费用率对比去年同期减少 1.68pct 至 35.58%，但精细化投入下，Meco如鲜果茶推广活动覆盖 23 个城市，实现消费者触达约 50 万人次；兰芳园冻柠茶推广活动覆盖 11 个城市，实现触达约 22 万人次；由于公司股权激励费用和研发项目增加，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.20/+0.68/-0.99pct 至 11.9%/2.46%/-5.26%，驱动公司净利率对比去年同期-1.89pct 至-12.1%。报告期内，公司将原冲泡团队调整为“全品类团队”，充分发挥两大业务的协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品机会更大的城市，预计公司将通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，实现渠道整体运作效率的提升。同时，公司公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和直营覆盖零食量贩终端，截至 24年 6 月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超 100 家；截至 24 年7 月，由公司直营覆盖的零食量贩终端已超 2 万家。此外，在冰冻化方面，公司产品已投放自动量贩机超 9 万台，累计冰冻化门店数量实现显著增长。盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.98/3.83/4.69 亿元（原值为 3.31/4.02/4.9 亿元），对应 PE 分别为 15/12/10倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级风险提示原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：10.95 元基本数据总股本/流通股本(百万股)410.75/410.75流通 A 股市值(百万元)4,497.67每股净资产(元)7.77资产负债率(%)25.96一年内最高/最低价(元)21.13/10.42一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、冲泡基本盘持续恢复，即饮成长性亟待释放——2024.04.182、【华福食饮】香飘飘（603711.SH）深度：冲泡业务基本盘稳固，饮料业务提速可期——2023.12.14财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,1283,6253,7734,1104,437增长率-10%16%4%9%8%净利润（百万元）214280298383469增长率-4%31%6%29%23%EPS（元/股）0.520.680.730.931.14市盈率（P/E）21.016.015.111.79.6市净率（P/B）1.41.31.31.21.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 香飘飘图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,7112,8993,1583,379营业收入3,6253,7734,1104,437应收票据及账款58636773营业成本2,2652,3412,5372,721预付账款37108116116税金及附加30313539存货162173193203销售费用860846881907合同资产0000管理费用228233250251其他流动资产307449345349研发费用33302927流动资产合计3,2753,6933,8784,119财务费用-64-30-40-41长期股权投资34111315信用减值损失0-7-9-8固定资产1,4761,3091,1611,029资产减值损失-20-1-1在建工程54545453公允价值变动收益6354无形资产189172156142投资收益10131213商誉0000其他收益56505350其他非流动资产206214216203营业利润343380478591非流动资产合计1,9601,7591,5991,442营业外收入0000资产合计5,2355,4525,4785,562营业外支出2222短期借款1,007998784468利润总额341378476589应付票据及账款414427437497所得税618093120预收款项0000净利润280298383469合同负债168201194209少数股东损益-100-1其他应付款32272928归属母公司净利润281298383470其他流动负债164205196199EPS（按最新股本摊薄） 0.680.730.931.14流动负债合计1,7861,8581,6401,401长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债98899491成长能力非流动负债合计98899491营业收入增长率15.9%4.1%8.9%8.0%负债合计1,8841,9471,7341,493EBIT 增长率13.3%25.1%25.5%25.8%归属母公司所有者权益3,3493,5043,7434,068归母公司净利润增长率31.0%6.3%28.5%22.5%少数股东权益2211获利能力所有者权益合计3,3513,5053,7444,069毛利率37.5%38.