2024中报点评：主粮维持量利双增，Q2归母净利润同比+33%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市乖宝宠物（301498.SZ）2024 中报点评：主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.00 元总市值/流通市值19202/8593 百万元52 周最高价/最低价61.58/30.16 元近 3 个月日均成交额65.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乖宝宠物（301498.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1 归母净利润同比+74%》——2024-04-17《乖宝宠物（301498.SZ）-聚焦自有品牌发展的国产宠食企业》——2023-10-25《乖宝宠物（301498.SZ）-打造头部宠物食品品牌，充分受益国内市场高增长》 ——2023-07-31主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%。公司 2024H1 实现营业收入24.27 亿元，同比+17.48%，其中 Q2 实现营业收入 13.29 亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+49.92%，其中 Q2 实现归母净利润 13.29 亿元，环比+8.02%，同比+32.64%。在自有品牌拓展、海外代工业务景气共同推动下，公司宠物食品销量维持增长，Q2 单季毛利率进一步提升至 42.80%，进而带动收入利润持续扩张。分产品：主粮、零食业务量利其增。零食受益海外代工业务景气，2024H1营业收入同比+17.32%至 11.94 亿元，毛利率为 39.19%，同比+3.19pct；主粮业务受益自有品牌增长及直销渠道拓展，2024H1 营业收入同比+18.45%至11.99 亿元，毛利率为 44.70%，同比+12.78pct。分模式：自有品牌的线上直销模式快速拓展。报告期内，公司继续加大自有品牌的线上直销模式拓展力度，2024H1 宠物食品及用品在阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台的直销收入已达 8.66 亿元，同比+61.24%，于总收入中占比为 35.85%（去年同期为 26.11%），其中阿里系、抖音平台的合计收入 6.07 亿元，同比+50.71%，于总收入中占比为 25.10%（去年同期为19.56%）。相较于线上经销模式，线上直销模式可以在省去中间经销分成的同时，更为直接地触及终端客户并拥有完全自主管理权，未来直销模式占比的持续增长有望推动公司自有品牌业务收入规模及盈利能力的不断提升。费用端：研发及销售环节维持高强度投入。研发方面，公司聚焦市场动态和用户需求，持续推动新品开发，2024H1 研发费用为 3827.64 万元，同比+6%，对应研发费用率 1.58%（去年同期为 1.75%）。销售方面，公司基于自有品牌及直销模式拓展，不断加大业务宣传费和销售服务费支出，2024H1 销售费用为4.62 亿元，同比+43.66%，对应销售费用率 19.03%（去年同期为15.56%）。管理方面，本期工资薪酬及咨询服务费有所增长，2024H1 管理费用为 1.41亿元，同比+59.35%，对应管理费用率 5.83%（去年同期为 4.30%）。风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为 35%/27%/28%，EPS 分别为 1.45/1.84/2.35 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3984,3275,4016,4987,854(+/-%)31.9%27.4%24.8%20.3%20.9%净利润(百万元)267429579735942(+/-%)90.3%60.7%35.0%27.0%28.1%每股收益（元）0.741.071.451.842.35EBITMargin8.9%12.3%12.7%13.4%14.2%净资产收益率（ROE）15.2%11.7%13.8%15.3%16.9%市盈率（PE）64.844.833.226.120.4EV/EBITDA45.231.224.919.815.8市净率（PB）9.845.244.593.993.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%。公司 2024H1 实现营业收入 24.27亿元，同比+17.48%，其中Q2 实现营业收入13.29 亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+49.92%，其中 Q2 实现归母净利润 13.29 亿元，环比+8.02%，同比+32.64%。在自有品牌拓展、海外代工业务景气共同推动下，公司宠物食品销量维持增长，Q2 单季毛利率进一步提升至 42.80%，进而带动收入利润持续扩张。分产品：主粮、零食业务量利其增。零食受益海外代工业务景气，2024H1 营业收入同比+17.32%至 11.94 亿元，毛利率为 39.19%，同比+3.19pct；主粮业务受益自有品牌增长及直销渠道拓展，2024H1 营业收入同比+18.45%至 11.99 亿元，毛利率为 44.70%，同比+12.78pct。分模式：自有品牌的线上直销模式快速拓展。报告期内，公司继续加大自有品牌的线上直销模式拓展力度，2024H1 宠物食品及用品在阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台的直销收入已达 8.66 亿元，同比+61.24%，于总收入中占比为 35.85%（去年同期为 26.11%），其中阿里系、抖音平台的合计收入 6.07 亿元，同比+50.71%，于总收入中占比为 25.10%（去年同期为 19.56%）。相较于线上经销模式，线上直销模式可以在省去中间经销分成的同时，更为直接地触及终端客户并拥有完全自主管理权，未来直销模式占比的持续增长有望推动公司自有品牌业务收入规模及盈利能力的不断提升。费用端：研发及销售环节维持高强度投入。研发方面，公司聚焦市场动态和用户需求，持续推动新品开发，2024H1 研发费用为 3827.64 万元，同比+6%，对应研发费用率 1.58%（去年同期为 1.75%）。销售方面，