中期分红积极，成本逐渐改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 14.45 元 紫燕食品（603057） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 中期分红积极，成本逐渐改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.14 流通 A 股(亿股) 0.68 52 周内股价区间(元) 13.43-23.76 总市值(亿元) 59.86 总资产(亿元) 31.78 每股净资产(元) 4.79 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 16.6亿元，同比下滑 4.6%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 10.3%。其中 24Q2实现营业收入 9.7亿元，同比下滑 2%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 6.8%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派现金红利 3 元（含税）。  收入端持续承压，保持拓店节奏。1、分品类看，上半年鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入 13.9 亿元（-6.5%）、1.8 亿元（+4.1%）。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现收入 13.9亿元（-8.4%）、0.3亿元（+3.6%）。截至2024H1 末，公司国内门店 6308 家，较年初增加 103 家，2023 年下半年以来整体需求偏弱，开店速度放缓。2024H1 经销、直营门店分别平均贡献收入 22万元（-11%）、110 万元（+14.4%）。  盈利能力恢复至较高水平。1、2024H1公司实现毛利率 24.8%，同比提升 3.7pp，主要由于原材料价格较低。2、费用率方面，上半年销售费用率 5.1%，基本持平；管理费用率 5.3%，同比增加 0.7pp；研发费用率 0.4%，同比增加 0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率 0.1%，同比增加 0.2pp，主要由于银行贷款增加。3、上半年净利率 12%，同比提升 1.8pp，恢复至较高水平。  海外首店成功落地，限制性股票成功授予。1、2024 年 5 月，公司的海外首店在墨尔本成功开业，预计墨尔本二店在下半年投入运营，未来将落地更多海外门店。2、公司已完成限制性股票激励的授予登记，向 173 位员工授予 226.05万股，利于公司长远发展。  盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.8亿元、4.2亿元、4.6亿元，EPS 分别为 0.91元、1.01元、1.10元，对应动态 PE 分别为 16倍、14倍、13 倍。  风险提示。原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3550.15 3582.80 3925.61 4261.20 增长率 -1.46% 0.92% 9.57% 8.55% 归属母公司净利润（百万元） 331.57 377.72 417.87 455.49 增长率 49.46% 13.92% 10.63% 9.00% 每股收益 EPS（元） 0.80 0.91 1.01 1.10 净资产收益率 ROE 16.37% 16.44% 16.54% 16.43% PE 18 16 14 13 PB 2.88 2.61 2.38 2.16 数据来源：Wind，西南证券 -40%-31%-22%-13%-5%4%23/823/1023/1224/224/424/624/8紫燕食品 沪深300 紫 燕食品（603057） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 餐桌卤味龙头，24Q2 盈利能力好转 公司的前身为 1989 年创办的“钟记油烫鸭”，1996 年紫燕品牌在南京创立，并于 2000年进入上海市场。2001 年公司门店数量突破 500 家，2024H1 末国内门店 6308 家，已成为餐桌卤味行业代表企业。2024 年海外首店在澳洲墨尔本开业，开启出海进程。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权集中，限制性股票完成授予。钟怀军先生及其家人为公司实际控制人，通过直接或间接方式控制约 80%的股份，股权集中。公司已完成限制性股票激励的授予登记，向 173位员工授予 226.05 万股，利于公司长远发展。 图 2：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 紫 燕食品（603057） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 收入端持续承压，保持拓店节奏。2024H1 公司分别实现收入、归母净利润 16.6 亿元（-4.6%）、2 亿元（+10.3%），其中 24Q2 分别实现收入、归母净利润 9.7 亿元（-2%）、1.4亿元（+6.8%）。1、分品类看，上半年鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入 13.9 亿元（-6.5%）、1.8亿元（+4.1%）。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现收入 13.9亿元（-8.4%）、0.3 亿元（+3.6%）。 图 3：公司收入情况 图 4：公司归母净利润情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 盈利能力恢复至较高水平。1）2024H1 公司实现毛利率 24.8%，同比提升 3.7pp，主要由于原材料价格较低。2）费用率方面，上半年销售费用率 5.1%，基本持平；管理费用率 5.3%，同比增加 0.7pp；研发费用率 0.4%，同比增加 0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率 0.1%，同比增加 0.2pp，主要由于银行贷款增加。3）上半年净利率 12%，同比提升 1.8pp，恢复至较高水平。 图 5：公司毛利率、净利率情况 图 6：公司费用率情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 产品类型丰富，重视研发创新。公司产品以乐山风味凉拌菜为特色，融合了川、粤、湘、鲁等地口味。品类丰富，包括含牛肉类、猪肉类、鸡肉类、鸭肉类、鹅肉类以及素菜等，代表产品为夫妻肺片、藤椒鸡、手撕鸡、凉拌素菜等；其中夫妻肺片、整禽类 2024H1 分别实现收入 4.9 亿元、4 亿元，分别占公司营收比例 30%、24%，贡献主要收入。公司设立连云港食品研究院，由创始人钟怀军先生担任院长，高度重视产品研发创新，将为消费者创造更多价值。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025303