2024年中报点评：24H1净利润yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.16 元 欧福蛋业（839371） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 24H1 净利润 yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 20544.55 流通 A 股(万股) 5432.00 52 周内股价区间(元) 3.15-7.20 总市值(亿元) 8.55 总资产(亿元) 6.58 每股净资产(元) 2.67 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧福蛋业（839371）：国内蛋液第一品牌，发力预制品开拓增长空间（2024-03-15） [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，24H1公司实现营业收入 4.4亿元，同比-8.8%，归母净利润 4268.8 万元，同比+41.8%，扣非归母净利润 4213.1 万元，同比+40.7%；其中单 24Q2公司实现营业收入 2.1亿元，同比-16.6%，归母净利润2338.7 万元，同比+31.5%，扣非归母净利润 2301.7 万元，同比+29.8%。  原材料降价叠加产品结构改善毛利率大幅提升，看好蛋白饮料等高附加值产品放 量 。 24H1 公 司 蛋 液 类 / 蛋 粉 类 / 预 制 品 类 产 品 分 别 实 现 收 入33666.6/8382.1/2116.4 万元，同比分别-11.4%/-1.1%/+3.9%，毛利率分别为22.0%/21.3%/35.3%，同比分别+8.0/4.5/10.3pp。受原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善影响，公司综合毛利率大幅提升 7.5pp 至 22.7%。此外，公司蛋白饮料产品于 2023 年 11月底上市，24H1该类产品实现收入 14.3万元，毛利率达到 29.0%。伴随着公司加大推广投入，未来蛋白饮料产品有望放量，预计公司业务将持续向高附加值产品转型，为公司注入全新增长动力。  重点项目推进增强发展后劲，区域扩张与向精深加工延申并举。公司一方面在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础，另一方面从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场，包括开发预制蛋制品、零售产品、高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线。24H1，欧福蛋业（雁江）生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计 2025年底竣工投产，该项目建成后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力。此外，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士 FORDRAS SA 合作投资建设年产 150 吨食品级溶菌酶生产线项目，向蛋制品精深加工进一步延伸。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 56.9/66.0/71.8百万元，CAGR为 18.5%，对应 PE 为 15/13/12倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 972.20 993.29 1097.41 1215.44 增长率 8.94% 2.17% 10.48% 10.76% 归属母公司净利润（百万元） 43.16 56.88 65.99 71.76 增长率 20.54% 31.78% 16.02% 8.75% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.28 0.32 0.35 净资产收益率 ROE 8.21% 10.20% 11.17% 11.48% PE 20 15 13 12 PB 1.63 1.53 1.45 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08欧福蛋业 沪深300 欧 福蛋业（839371） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着国内消费复苏，下游烘焙与餐饮行业需求预期增长，叠加公司产能扩张，公司蛋液收入预期稳步上升。我们预计 2024-2026 年，公司蛋液产品产量为 5.6/6.1/6.7 万吨；考虑到 2024 年来的中国鸡蛋平均批发价与 2021 年较为接近，假设公司蛋液产品售价为 2021 年的平均单价 13.7 元/千克，公司蛋液产品毛利率维持稳定在 13.0%水平。 假设 2：受益于公司新产能逐步释放，公司蛋粉产品收入预期稳步上升。我们预计 2024-2026 年公司蛋粉产量为 2950/3100/3250 吨；考虑到 2024 年来的中国鸡蛋平均批发价与 2021 年较为接近，假设公司蛋粉产品售价为 2021 年的平均单价 55.6 元/千克，公司蛋粉产品毛利率维持稳定在 15.0%水平。 假设 3：随着公司重点发力预制蛋品并扩张产能，预期公司预制蛋品的盈利能力与销售收入快速增加。预计 2024-2026 年公司预制品产量为 1750/2300/3000 吨；考虑到 2024 年来的中国鸡蛋平均批发价与 2021 年较为接近，假设公司预制品类售价为 2021 年的平均单价 33.9 元/千克，规模效应显现，假设公司预制品毛利率维持稳定在 26.0%水平。 假设 4：公司新推出市场稀缺性较高的新型鸡蛋白饮品，市场关注度较高，伴随着蛋白饮料产品放量，公司饮料类及其他产品收入有望逐步提升。预计 2024-2026 年公司饮料类及其他产品收入增速为30%/30%/30%，毛利率受饮料类产品占比提升逐年变化至 35.0%/32.0%/30.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 蛋液 收入 763.9 764.1 840.6 924.6 增速 7.4% 0.0% 10.0% 10.0% 成本 663.2 664.8 731.3 8