2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩快速增长，直销渠道表现亮眼 ——乖宝宠物(301498)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-08-26) 收盘价(元) 48.00 一年内最高/最低(元) 60.30/36.30 沪深 300 指数 3,324.22 市净率(倍) 4.93 流通市值(亿元) 85.93 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 9.73 每股经营现金流(元) 0.61 毛利率(%) 42.05 净资产收益率_摊薄(%) 7.92 资产负债率(%) 13.91 总股本/流通股(万股) 40,004.45/17,902.19 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)年报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升》 2024-06-07 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩》 2023-12-08 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 27 日 投资要点：  公司业绩符合预期，Q2 净利同环比双增。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现总营收 24.27 亿元，同比+17.48%；归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比+42.28%；经营性现金流量净额为 2.45 亿元，同比-33.32%。其中，2024Q2 营收 13.29 亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润 1.60 亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动 2024 年上半年业绩快速增长。  宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量 74 万吨，同比增长 21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降 4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自 2023 年 9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续 11 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年 7月我国宠物食品出口数量 2.96 万吨，同比+23.43%；1-7 月累计出口 18.85 万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024 年 7 月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7 月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于 2023 年同期基数较低，预计 2024年相关上市公司业绩有望明显改善。  公司直销产品表现亮眼，核心竞争力加强。分产品来看，2024 年上半年，零食板块销售收入 11.94 亿元，同比+17.32%，占比49.21%；主粮板块销售收入 11.99 亿元，同比+18.45%，占比49.39%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，随着主粮占比的提升，公司产品结构进一步优化。分渠道来看，公司直销渠道表现亮眼。2024 年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入 8.66 亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约 1098 万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和 OEM/ODM 模式，公司盈利水平得到进一步提升。  公司产品结构持续优化，经营费用率提升。分产品看，2024 年上半年，公司主粮产品毛利率 44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率 39.19%，同比+3.19pcts。2024Q2 公司毛利率 42.80%，同比+8.59pcts，环比+1.66pcts；净利率 12.06%，同比+1.59pcts，环比-1.5pcts。2024 年上半年，公司销售费用/管理费用，同比-17%-9%-1%6%14%22%30%38%2023.082023.122024.042024.08乖宝宠物沪深30011784 农产品加工Ⅱ 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 +43.66%/+59.35%；销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts；受到公司自有品牌收入和直销渠道占比增加，导致公司相应业务宣传费和销售服务费增加。  维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024 年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70 亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18 元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 增长比率（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 净利润（百万元） 267 429 553 713 870 增长比率（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 每股收益(元) 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 市盈率(倍) 69.48 43.24 33.53 25.99 21.31 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 46.35 185.42 1.42 1.79 2.21 33.75 26.88 21.75 002891.SZ 中宠股份 20.17 59.32 1.02 1.28 1.57 19.91 15.92 12.99 300673.SZ 佩蒂股份 11.75 29.24 0.59 0.74 0.92 20.76 16.34 13.30 001222.SZ 源飞宠物 10.18 19.43 0.82 0.