2024年中报点评：着眼长期，转型攻坚

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 酒鬼酒（000799） 2024 年中报点评：着眼长期，转型攻坚 2024 年 08 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.52 一年最低/最高价 34.19/98.90 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 11,216.55 总市值(百万元) 11,216.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.39 资产负债率(%,LF) 21.72 总股本(百万股) 324.93 流通 A 股(百万股) 324.93 相关研究 《酒鬼酒(000799)：2024H1 预告点评：持续投入，坚定转型》 2024-07-11 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4050 2830 2405 2663 3036 同比（%） 18.63 (30.14) (15.01) 10.74 13.98 归母净利润（百万元） 1,048.86 547.81 306.22 354.02 427.48 同比（%） 17.39 (47.77) (44.10) 15.61 20.75 EPS-最新摊薄（元/股） 3.23 1.69 0.94 1.09 1.32 P/E（现价&最新摊薄） 10.69 20.48 36.63 31.68 26.24 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024H1 营业总收入 9.94 亿元，同比-35.5%；归母净利润 1.21 亿元，同比-71.32%，2024Q2 营业总收入 5 亿元，同比-13.27%；归母净利润 0.48 亿元，同比-60.87%。 ◼ 收入降幅收窄，坚定转型进行时。24H1 公司酒类收入 9.9 亿元，同比-35.6%，分产品看，①内参 24H1 收入同比下滑 60.8%，量价同比-44.4%/-29.5%,估算内参 Q2 收入 1.5 亿元左右，伴随基数走低，单季度同比降幅收窄。24 年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入 C 端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。②酒鬼 24H1 收入同比下滑 30.1%，量价同比-29.3%/-1.1%，估算 Q2 同比-20%左右，24 年公司明确加强样板市场及核心终端建设，预计红坛、内品宴席场景表现良好，库存进一步去化，实际动销优于收入表现。③湘泉 24H1 收入同比+36.3%，承接大众价位带需求，低基数下实现较快增长。 ◼ 结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利。利润端，24Q2 归母净利率同比-11.6pct 至 9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2 毛利率分别同比-6.8pct/ -2.2pct，其中 24H1 内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct，主系经营杠杆负贡献，内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%。②24Q2 销售费率同比+5.7pct至 35.5%，1 是 C 端费用存在前置性投入，2 是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销；Q2 管理费率(含研发)同比+1.6pct 至 9.7%，主系职工薪酬相对刚性(24H1 同比+0.07 亿元，影响约1.5pct)。收现端，Q2 季末公司合同负债余额 2.6 亿元，同比/环比分别-1.9/ +0.2 亿元，主系渠道信心尚未完全修复，回款意愿偏弱。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及 BC 联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持 2024~2026年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应 PE 为 37/32/26 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。 -62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26酒鬼酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：24H1 净利润增速贡献拆分 图2：24Q2 归母净利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 -35.5%-16.0%-7.7%-17.2%-8.7%2.9%-0.6%1.4%0.0%0.0%-1.0%-0.1%11.4%0.0%-71.3%-80%-60%-40%-20%0%20%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速-13.3%-9.1%-11.1%-23.6%-6.8%-7.9%-0.1%0.0%0.0%0.0%-4.6%1.7%13.9%0.0%-60.9%-80%-60%-40%-20%0%20%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 酒鬼酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,260 3,712 3,928 3,632 营业总收入 2,830 2,405 2,663 3,036 货币资金及交易性金融资产 2,361 3,001 2,023 2,883 营业成本(含金融类) 613 589 638 729 经营性应收款项 287 442 397 440 税金及附加 509 409 447 501 存货 1,557 237 1,453 278 销售费用 912 920 1,005 1,096 合同资产 0 0 0 0 管理费用 166 168 175 185 其他流动资产 55 31 54 31 研发费用 16 17 18 19 非流动资产 1,410 1,733 2,041 2,345 财务费用 (102) (106) (90) (61) 长期股权投资 30 30 30 30 加:其他收益 6 7