第二季度收入同比增长1.65%，下游餐饮表现较为疲软

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市千味央厨（001215.SZ）第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.33 元总市值/流通市值2316/1365 百万元52 周最高价/最低价68.32/22.40 元近 3 个月日均成交额46.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-2024 年一季度公司收入同比增长 8%，产品结构优化》 ——2024-05-28《千味央厨（001215.SZ）-定增顺利落地，新增产能助力长期成长》 ——2024-01-13《千味央厨（001215.SZ）-直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上》 ——2023-10-29《千味央厨（001215.SZ）-中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商》 ——2023-01-03公司 2024 上半年收入同比增长 4.87%。千味央厨公布 2024 年半年报，2024H1实现营业总收入 8.92 亿元，同比增长 4.87%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 6.14%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增长 11.29%；2024Q2实现营业总收入 4.29 亿元，同比增长 1.65%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比减少 3.36%；实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 7.77%。核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1 公司直营/经销渠道收入分别同比增长 8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少 12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和 2023H1 基数较高。2024H1公 司 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 收 入 分 别 同 比 -4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1 公司毛利率同比提升 2.1pct 至 25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于 1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2 公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct 至 5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026 年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3 亿 元（ 前预 测值 为 22.3/25.7/29.2 亿 元） ，同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026 年公司实现归母净利润 1.5/1.7/1.9 亿元（前预测值为 1.7/2.0/2.2 亿元），同比 11.2%/16.3%/11.5%；实现EPS1.50/1.75/1.95 元；当前股价对应 PE 分别为 15.5/13.3/12.0 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4891,9012,0632,2902,525(+/-%)16.9%27.7%8.5%11.0%10.3%净利润(百万元)102134149174194(+/-%)15.2%31.8%11.2%16.3%11.5%每股收益（元）1.181.551.501.751.95EBITMargin8.3%8.7%9.4%9.6%9.6%净资产收益率（ROE）9.6%11.1%7.7%8.4%8.7%市盈率（PE）19.815.115.513.312.0EV/EBITDA15.211.79.88.78.0市净率（PB）1.911.661.201.121.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年收入同比增长 4.87%。千味央厨公布 2024 年半年报，2024H1 实现营业总收入 8.92 亿元，同比增长 4.87%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 6.14%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增长 11.29%；2024Q2 实现营业总收入 4.29 亿元，同比增长 1.65%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比减少 3.36%；实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 7.77%。核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1 公司直营/经销渠道收入分别同比增长 8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少 12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和 2023H1 基数较高。2024H1 公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3% /+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1 公司毛利率同比提升2.1pct 至 25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于 1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2 公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct 至 5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。图1：单季度营业收入（百万元）及增速图2：单季度归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化