2024年中报业绩点评：降速调整，质量为先

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 洋河股份（002304） 2024 年中报业绩点评：降速调整，质量为先 2024 年 08 月 30 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.24 一年最低/最高价 75.39/141.90 市净率(倍) 2.20 流通A股市值(百万元) 116,069.07 总市值(百万元) 116,357.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.09 资产负债率(%,LF) 15.53 总股本(百万股) 1,506.45 流通 A 股(百万股) 1,502.71 相关研究 《洋河股份(002304)：2023 年及 2024年一季报点评：经营稳健增长，分红力度提升》 2024-04-30 《洋河股份(002304)：2023 年前三季度业绩点评：Q3 符合预期，稳健发展向前》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 30105 33126 34853 36526 40054 同比（%） 18.76 10.04 5.21 4.80 9.66 归母净利润（百万元） 9378 10016 10195 10664 11765 同比（%） 24.91 6.80 1.79 4.60 10.33 EPS-最新摊薄（元/股） 6.23 6.65 6.77 7.08 7.81 P/E（现价&最新摊薄） 12.41 11.62 11.41 10.91 9.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 营收 228.76 亿元，同比增长 4.58%；归母净利润 79.47 亿元，同比增长 1.08%； 2024Q2 营收 66.21 亿元，同比下降 3.02%；归母净利润 18.92 亿元，同比下降 9.75%。 ◼ Q2 淡季去库调整，腰部轮动支撑规模。24 年公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，24H1/Q2 公司营收同比分别为 4.6%/-3.0%。伴随淡季动销走弱，公司亦加强 M6+等核心产品的发货及促销管控，Q2 销售增长压力边际放大。24H1 公司中高档酒、普酒销售分别同增 4.8%、5.2%，其中，预计 M6+控量挺价，海之蓝蓄力整固，主要由水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。24H1 公司省内、省外经销商对比 23 年末分别-18、+62 家，省内推进渠道分类分级及结构优化管理。 ◼ 毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：Q2 季末公司合同负债同比/环比分别回落 13.8、18.8 亿元，表现略弱于以往，主因渠道回款更趋谨慎。2）利润端： Q2 净利率同比-2.1pct 至 28.6%，主因毛销差及公允价值变动拖累。①Q2 毛利率同降 1.4pct 至 73.7%，降幅较Q1 扩大，与负经营杠杆及 M6 控量有关。H1 毛利率同比回落 0.8pct 至75.4%，中高档酒、普酒毛利率分别同比-1.4pct/+2.8pct。②Q2 销售费率同比+1.8pct，销售费用高基数下小幅增长 7.2%，预计主因公司加强宴席活动支持力度。H1 公司销售费率同比+1.1pct，其中广告促销费用影响约 1.0pct。Q2 公司管理(含研发)费用同比回落，费率同比-0.9pct，主因折旧费及研发材料费减少。③Q2 公允价值损失同比增加 1.0 亿元，对净利率拖累约 1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。 ◼ 深化变革，转型跨越。2024 年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强 M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 23Q4 以来主动降速调整，明确 600 及以上价位价在量先，期待 M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。此外，公司公告 24~26 年年度现金分红总额不低于归母净利的 70%，且不低于人民币 70 亿元（含税），即现价股息率不低于 6%，高分红夯实股价安全边际。考虑年度经营目标及当前宏观需求环境，我们下调 2024-26 年归母净利润至 102/107/118 亿元（前值 104、115、126 亿元），同比+2%/5%/10%，当前市值对应 2024-2026年 PE 为 11/11/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27洋河股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：24H1 归母净利润增速贡献拆分 图2：24Q2 归母净利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 4.58%-2.24%1.46%-3.16%2.76%0.19%0.01%-0.05%-0.13%-2.70%-0.01%-0.03%0.27%0.00%0.14%1.08%-4.00% -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速-3.02%-4.44%8.20%-5.56%0.03%-0.55%0.03%-0.03%-0.24%1.31%-4.98%-0.01%0.87%-1.22%-0.10%-9.75%-15.0% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 洋河股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52,535 54,451 56,808 60,949 营业总收入 33,126 34,853