2024年半年报点评：益生菌食品增速领先，回购彰显发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩咩明年 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 4.70 元 均瑶健康（605388） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 益生菌食品增速领先，回购彰显发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.00 流通 A 股(亿股) 6.00 52 周内股价区间(元) 4.7-13.96 总市值(亿元) 28.22 总资产(亿元) 22.67 每股净资产(元) 3.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 均瑶健康（605388）：润盈、泛缘供应链增厚收入，期待持续改善 (2024-04-29) 2. 均瑶健康（605388）：成功整合润盈，发力益生菌第二曲线可期 (2023-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.6亿元，同比下降 14%；实现归母净利润 0.3亿元，同比下降 27.1%。其中 24Q2实现营业收入 3.6亿元，同比下降 17%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比下降 63.8%。  饮品基本盘稳健发展，均瑶润盈增速亮眼。2024年上半年益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品、商品供应链业务分别实现收入 3.4 亿元（-5.1%）、0.9 亿元（+23.1%）、0.2 亿元（-10.5%）、3 亿元（-28.1%）。1）益生菌饮品：基本盘业务稳健发展，扩充细分品类+优化激活老品，打造使用国产菌株发酵的国民品牌，增加 GABA500晚安饮新品。2）益生菌食品：均瑶润盈上半年实现收入、净利润分别增长 89%、166%，增速亮眼。润盈已经获得全球头部乳业公司 A+供应商资质，期待进一步放量。3）供应链：新拓展高端红酒、海鲜冻品等业务，并与 OLE、开市客、华住等重要客户完成战略签约。  毛利率改善。1、2024H1 公司实现毛利率 29.9%，同比提升 5pp，主要由于大包粉等原材料价格下降、产品结构改善。2、费用率方面，2024H1 销售费用率12.5%，同比增加 1.4pp；管理费用率 8.9%，同比增加 2.6pp；研发费用率 2.1%，同比增加 1pp；财务费用率-0.2%，同比增加 0.2pp。3、2024H1净利率 4.7%，同比下降 1.1pp。  回购股份用于员工持股或股权激励，彰显发展信心。2024年 2月起，公司将在1 年内进行回购股份，预计回购金额 1-2亿元，将用于员工持股或股权激励。该回购方案切实提高投资者回报，体现了公司对未来发展前景的信心，同时将完善公司长期激励机制。  盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.6 亿元、0.9 亿元、1.2亿元，EPS 分别为 0.11元、0.15元、0.19元，对应动态 PE 分别为 44倍、32倍、24 倍。  风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1634.10 1900.69 2246.33 2591.61 增长率 65.71% 16.31% 18.18% 15.37% 归属母公司净利润（百万元） 57.58 64.34 87.27 116.94 增长率 -24.87% 11.76% 35.62% 34.01% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.11 0.15 0.19 净资产收益率 ROE 3.35% 3.38% 4.45% 5.72% PE 49 44 32 24 PB 1.46 1.43 1.39 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -46%-35%-23%-11%1%12%23/823/1023/1224/224/424/624/8均瑶健康 沪深300 均 瑶健康（605388） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）益生菌饮品：公司深耕常温乳酸菌饮品，添加独家核心功能菌株提升产品力，预计2024-2026 年收入增速分别为 6%、5%、5%。随着大包粉价格回落，预计 2024-2026 年毛利率保持 38%。 2）益生菌食品：公司对均瑶润盈提出增长高目标，且双方可在益生菌业务形成协同，预计 2024-2026 年益生菌食品收入增速分别为 120%、70%、40%，毛利率保持 50%。 3）商品供应链：2024 年以来泛缘供应链拓展业务范围，与数家重要客户完成签约，预计 2024-2026 年收入增速分别为 5%、8%、8%，毛利率保持 10%。 表1: 分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 益生菌饮品 收入 612 648 681 715 增速 -10.2% 6.0% 5.0% 5.0% 成本 389 402 422 443 毛利率 36.4% 38.0% 38.0% 38.0% 益生菌食品 收入 155 341 580 812 增速 205.6% 120.0% 70.0% 40.0% 成本 79 171 290 406 毛利率 49.3% 50.0% 50.0% 50.0% 商品供应链 收入 809 849 917 991 增速 462.8% 5.0% 8.0% 8.0% 成本 721 764 826 892 毛利率 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 其他饮品 收入 55 57 63 68 增速 -22.8% 5.0% 10.0% 8.0% 成本 44 46 49 52 毛利率 18.9% 20.0% 22.0% 24.0% 其他业务 收入 4 4 5 6 增速 -90.5% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 2 3 3 4 毛利率 35.1% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 1634 1901 2246 2592 增速 65.7% 16.3% 18.2% 15.4% 成本 1235 1386 1590 1796 毛利率 24.4% 27.1% 29.2% 30.7% 数据来源：Wind，西南证券 均 瑶健康（605388） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元）