Q2量价承压，成本红利加速释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.90 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364 流通股本(百万股) 709 市价(元) 57.90 市值(百万元) 78,987 流通市值(百万元) 41,053 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：业绩超预期，成本红利显现 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：2023Q4 均价增长强劲，费用上升导致利润承压 3 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价提升超预期，销量短期承压 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,172 33,937 32,713 34,671 35,514 增长率 yoy% 7% 5% -4% 6% 2% 净利润（百万元） 3,711 4,268 4,664 5,371 5,778 增长率 yoy% 18% 15% 9% 15% 8% 每股收益（元） 2.72 3.13 3.42 3.94 4.24 每股现金流量 3.58 2.04 3.50 4.47 4.55 净资产收益率 14% 15% 15% 16% 16% P/E 21.3 18.5 16.9 14.7 13.7 P/B 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 备注：股价选取自 2024 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：2024H1 公司实现收入 200.68 亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润 36.42亿元，同比增长 6.31%；实现扣非后归母净利润 34.27 亿元，同比增长 6.15%。其中 2024Q2 实现收入 99.18 亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润 20.44 亿元，同比增长 3.55%；实现扣非后归母净利润 19.14 亿元，同比增长 1.87%。  销量承压明显，吨成本大幅下降。2024Q2 公司啤酒销量为 244.6 万千升，同比下降 8.02%，主要系：（1）需求端表现疲软；（2）去年同期销量基数较高。二季度公司吨酒营收同比下降 0.94%至 4055 元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑 8.71%，占比下降 0.4 个 pct，其他品牌下滑 7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑 5.55%，类经典销量下滑 16.16%。2024Q2 吨酒成本同比下降 5.42%至 2320 元/千升，主要系原材料价格同比回落。  毛利率提升显著，其他收益增长贡献利润增量。2024Q2 公司毛利率同比提升 2.71个 pct 至 42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、+0.16、-0.40 个 pct 至 8.75%、3.24%、-1.51%。此外，二季度其他收益/收入同比上升 1.13 个 pct 至 1.93%，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比提升 2.47 个 pct 至 20.61%，扣非后归母净利率同比提升 2.04个 pct 至 19.29%。  盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国 27 个省市地区。同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特 A6 和奥古特 A3、无醇白啤”等高端新产品。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 327.13、346.71、355.14 亿元（前值为 351.36、363.86、376.64 亿元），归母净利润分别为 46.64、53.71、57.78 亿元（前值为 50.99、57.98、63.78 亿元），EPS 分别为3.42、3.94、4.24 元，对应 PE 为 16.9 倍、14.7 倍、13.7 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 Q2 量价承压，成本红利加速释放 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金19,28221,25724,55027,957营业收入33,93732,71334,67135,514应收票据0000营业成本20,81719,30219,97220,265应收账款100109111112税金及附加2,3872,2902,3922,415预付账款211196202205销售费用4,7084,5804,7854,830存货3,5403,2823,3963,446管理费用1,5191,5381,5601,492合同资产0000研发费用10197103105其他流动资产6,4796,3146,5776,690财务费用-457-497-497-497流动资产合计29,61231,15834,83738,411信用减值损失-14000其他长期投资44444444资产减值损失-83000长期股权投资365365365365公允价值变动收益230240240240固定资产11,13210,99910,87610,764投资收益172130130130在建工程499499499499其他收益391500500500无形资产2,4932,3322,1872,057营业利润5,7376,2747,2267,775其他非流动资产5,1125,1415,1645,182营业外收入22202020非流动资产合计19,64419,37919,13518,911营业外支出13151515资产合计49,25650,53753,97257,322利润总额5,7466,2797,2317,780短期借款0000所得税1,3981,5281,7591,893应付票据194180186189净利润4,3484,7515,4725,887应付账款2,9532,7382,8332,875少数股东损益8088101109预