剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：62.22 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 367.72 4,238.1 流通股本(百万股) 328.65 市价(元) 62.22 市值(百万元) 22,879.54 流通市值(百万元) 20,448.60 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：剔除大订单影响主业快速增长，静待行业逐步回暖-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.04.29 2《凯莱英（002821）-公司点评：剔除大订单影响主业持续快速增长，新兴业务有望逐步发力-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.03.31 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10255.33 7825.19 5928.29 7123.92 8821.40 增长率 yoy% 121.08% -23.70% -24.24% 20.17% 23.83% 净利润（百万元） 3301.64 2268.81 1035.80 1339.96 1708.96 增长率 yoy% 208.77% -31.28% -54.35% 29.36% 27.54% 每股收益（元） 8.94 6.14 2.80 3.63 4.63 每股现金流量 8.90 9.61 9.90 3.42 5.06 净资产收益率 21.10% 12.98% 5.65% 6.90% 8.24% P/E 13.71 19.95 22.19 17.16 13.45 PEG 0.07 -0.64 -0.41 0.58 0.49 P/B 1.47 1.32 1.25 1.18 1.11 备注：数据截止 2024.09.03 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 26.97 亿元，同比下降 41.63%；归母净利润 4.99 亿元，同比下降 70.40%；扣非归母净利润 4.48 亿元，同比下降 71.41%。 ◼ 剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024 年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024 年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长 22.75%。分季度看，2024Q2 营收 12.98 亿元（-45.31%），归母 2.17 亿元（-79.44%），扣非 1.94 亿元（-79.55%）。订单方面，2024 年上半年公司新签订单同比增长超过 20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至 2024 年 8 月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额 9.7 亿美元。盈利能力上，2024 年上半年公司整体毛利率 42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02 亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。管理费用 3.62 亿元（+8.02%），费用率 13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88 亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用 3.29 亿元（+1.61%），费用率 12.19%（+5.19pp）。 ◼ 小分子 CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子 CDMO：2024H1 小分子 CDMO收入 21.95 亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约 13.96 亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约 7.99 亿元，同比下降 6.97%。此外，据在手订单预计 2024年验证批阶段（PPQ）项目达 28 个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1 新兴业务收入 5.00 亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少 19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到 14250L；②制剂：收入同比减少 17.36%，交付项目 80 个，其中海外项目 16 个；③临床研究服务：收入同比减少 23.78%，承接新项目 159 个；④生物大分子：收入同比增长 1.42%，截至 2024 年 8 月底，生物药 CDMO 在手订单接近百余个，ADC 项目占比总订单数量超过 50%。 ◼ 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司收入 59.28、71.24、88.21 亿元（调整前 2025-2026 年约 64.97、78.18、98.33 亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润 10.36、13.40、17.09 亿元（调整前 2025-2026 年约 12.53、16.29、20.53 亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步回暖 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 03 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：凯莱英毛利率概况 图表 4：凯莱英费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023H14,621.512,169.0282.03335.15323.47-136.02246.491,686.371,567.732,253.182024H12,697.351,560.34102.42362.04328.69-188.4340.24499.13448.28873.56同比增速-41.63%-28.06%