24H1国货美妆龙头业绩保持高增长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 24H1 国货美妆龙头业绩保持高增长 ——珀莱雅（603605.SH） 美容护理/化妆品 投资摘要： 近期，公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024 年 H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 37.9%/40.48%/41.78%。公司 2024Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 40.59%/36.84%/37.76%。 珀莱雅稳定增长，彩棠 OR 收入占比提升。公司主品牌珀莱雅 24H1 营收同比增长 37.67%，占比 79.71%；彩棠上半年营收同比增长 40.57%，占比 11.66%，该品牌营收占比从 21 年的 5.33%持续提升；OR 上半年营收同比增长 41.91%，占比 2.76%，该品牌营收占比从 22 年的 1.98%持续提升。 公司销售净利率持续增长。公司上半年净利率为 14.47%，较 23 年净利率上涨 0.65 个百分点，主要系营业收入增加，管理费用率下降，且公司净利率近几年持续增长；公司上半年销售毛利率为 69.82%；销售费用率为 46.78%。较23 年增长 2.17 个百分点，主要系形象宣传推广费增加。 预计公司将持续稳定增长，关注各品牌双十一表现。公司各品牌持续稳定增长，公司推新品丰富产品矩阵，注重营销策略，线上高增长，大促等活动表现持续亮眼，同时开拓线下合作。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 118.61 亿元、150.70亿元、182.18 亿元，归母净利润为 15.62 亿元、19.93 亿元、24.23 亿元，对应 PE 为 24.02X、18.83X、15.49X。维持“买入”评级。 风险提示：行业各品牌竞争加剧风险，营销投放竞争加剧风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385.45 8,904.57 11,860.54 15,069.70 18,217.57 增长率（%） 37.82% 39.45% 33.20% 27.06% 20.89% 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,562.24 1,992.81 2,422.60 增长率（%） 41.88% 46.06% 30.85% 27.56% 21.57% 净资产收益率（%） 23.19% 27.45% 28.69% 30.25% 30.38% 每股收益(元) 2.90 3.01 3.94 5.02 6.11 PE 32.62 31.43 24.02 18.83 15.49 PB 7.61 8.63 6.89 5.70 4.71 资料来源：wind，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2024 年 09 月 04 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 18624107608 交易数据 时间 2024.9.4 总市值/流通市值（亿元） 375.29/373.44 总股本（万股） 39,675.74 资产负债率（%） 37.32 每股净资产（元） 11.32 收盘价（元） 94.59 一年内最低价/最高价（元） 75.01/117.5 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1.《珀莱雅（603605.SH）：大单品+6*N 战略下的国货护肤龙头》2022-11-13 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092023-122024-032024-062024-09珀莱雅沪深300珀莱雅（603605.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6385 8905 11861 15070 18218 流动资产合计 4147 5545 6663 8459 10329 营业成本 1935 2677 3570 4527 5458 货币资金 3161 4011 4744 6028 7397 营业税金及附加 56 91 121 153 185 应收账款 102 345 487 619 749 营业费用 2786 3972 5337 6781 8198 其他应收款 0 82 109 139 168 管理费用 327 455 664 844 1020 预付款项 91 203 214 272 327 研发费用 128 174 237 301 364 存货 669 797 978 1240 1495 财务费用 -41 -59 -12 -15 -18 其他流动资产 50 100 129 161 193 资产减值损失 -165 -108 0 0 0 非流动资产合计 1631 1778 1852 1812 1776 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 139 114 170 170 170 投资净收益 -6 -17 -23 -29 -36 固定资产 570 827 795 762 727 营业利润 1058 1503 1962 2502 3040 无形资产 420 405 387 370 353 营业外收入 1 4 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 5 12 8 10 9 其他非流动资产 6 17 95 121 146 利润总额 1054 1495 1957 2496 3034 资产总计 5778 7323 8514 10271 12105 所得税 223 265 346 442 537 流动负债合计 1428 2120 2196 2750 3120 净利润 831 1231 1611 2054 2498 短期借款 200 200 91 154 0 少数股东损益 14 37 48 62 75 应付账款 475 1019 978 1240 1495 归属母公司净利润 817 1194 1562 1993 2423 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 1489 1911 2008 2544 3078 一年内到期的非流动负债 3 4 2 2 2 EPS（元） 2.90 3.01 3.94 5.02 6.11 非流动负债合计 813 803 774 774 774 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0