深度布局多肽领域，借GLP-1浪潮迎来收获期

证券研究报告·公司深度研究·化学制药 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺泰生物（688076） 深度布局多肽领域，借 GLP-1 浪潮迎来收获期 2024 年 09 月 05 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 张坤 执业证书：S0600524050001 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.63 一年最低/最高价 29.60/81.50 市净率(倍) 5.63 流通A股市值(百万元) 13,105.47 总市值(百万元) 13,105.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.60 资产负债率(%,LF) 39.72 总股本(百万股) 219.78 流通 A 股(百万股) 219.78 相关研究 《诺泰生物(688076)：2021 年中报点评：业绩略低于我们预期，CDMO 业务有望全年维持高增长》 2021-08-25 《诺泰生物(688076)：CDMO 及自主选择产品齐发力，发展驶入快车道》 2021-06-08 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 651.29 1,033.55 1,636.68 2,326.43 3,080.99 同比（%） 1.15 58.69 58.36 42.14 32.43 归母净利润（百万元） 129.11 162.94 429.91 555.08 705.54 同比（%） 11.89 26.20 163.85 29.12 27.10 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.74 1.96 2.53 3.21 P/E（现价&最新摊薄） 98.19 77.80 29.49 22.84 17.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ GLP-1 药物销售研发高景气，推动产业链扩容：肥胖患者人数快速增长，我国 2020 年肥胖人数 2.2 亿人，减肥药需求旺盛。以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的 GLP-1 多肽类减肥药物销售、研发火热，带动大量企业建立研发管线。另一方面，多款专利即将到期的重磅多肽药物为多肽仿制药企提供机遇，同时带动原料药需求激增，全产业链高景气。然而多肽类药物合成复杂、规模化生产壁垒高，因此研发实力强、具备先发优势的原料药和 CDMO 企业将受益。 ◼ 公司深耕多肽领域多年，具备先发优势：1）公司多肽类产品的国内审评进展领先：截至 2024 年 7 月，我国仅有 5 家企业注册审评司美格鲁肽/利拉鲁肽，公司为五家之一，进度领先；2）具备大规模生产能力：公司是唯一一家大袋包装规格的企业，已实现超 10 公斤的单批产量，产品纯度高且成本低，凸显技术领先优势；3）新建充足多肽产能：公司预计 2024 年底至 2025 一季度 601、602 车间建设完成， 2025 年底多肽原料药产能将达数吨级，据我们测算对应收入 40 亿元以上；4）公司多肽类产品管线丰富：涵盖众多多肽类知名品种，并向下游制剂和新药研发延伸，开发 GLP-1 单靶点、多靶点的降糖减肥药；5）在手订单催化业绩释放：借助多肽原料药销往美国、欧洲、印度、中东等海外市场经验，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1 创新药等原料药和 CDMO 的项目，公司有望高效完成合作项目并兑现收益。 ◼ 自主选择+定制服务双轮驱动，稳定业绩基本盘：1）公司拥有丰富的小分子化药管线，奥美沙坦酯氨氯地平片“光脚”进入第九批集采，预计2024 年集采落地后成为公司业绩增长点；2）寡核苷酸市场发展迅速，预计 2024 年全球市场达 86 亿美元。公司领先建成寡核苷酸研发平台，子公司诺泰诺和 GMP 中试产线顺利投产。伴随小核酸药物陆续上市，有望成为公司第二增长曲线；3）CDMO 项目服务全球药企，涵盖创新药研发到商业化各阶段，新增多项多肽类 CDMO 订单在手，保障业绩基本盘。 ◼ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年总营收分别为16.4/23.3/30.8 亿元，同比增速分别为 58%/42%/32%；归母净利润分别为 4.3/5.6/7.1 亿元，同比增速分别 164%/29%/27%。2024-2026 年 P/E 估值分别为 29/23/18X；基于公司 1）多肽原料药迅速放量，新建产能即将投产；2）原料药制剂一体化发展，业务向下游延伸，光脚品种奥美沙坦酯氨氯地平片中标集采有望贡献业绩增量；3）积极发展 CDMO 业务，具备多肽与寡核苷酸研发平台优势；首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争格局恶化风险，下游需求不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期风险。 -17%1%19%37%55%73%91%109%127%145%2023/9/52024/1/42024/5/42024/9/2诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 原料药制剂一体化多肽龙头企业，多肽订单催化业绩高增 .......................................................... 4 2. 多肽赛道高景气，公司借产能技术优势持续受益 .......................................................................... 7 2.1. 肥胖人数持续增加，GLP-1 药物市场空间扩容 ..................................................................... 8 2.2. GLP-1 下游高景气，带动多肽产业链上游成长 ...................................................................... 9 2.3. 专利到期后仿制药上市，多肽原料药下游需求可持续....................................................... 11 2.4. 公司深耕多肽领域多年，具备先发优势............................................................................... 12 3. 自主选择+定制服务双轮驱动 .......................................................................................................... 16 3.1. 小分子化药具备原料药和制剂一体化优势........................................................................... 1