深度报告：剑指全球Powersport龙头 两轮四轮双擎驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 春风动力（603129.SH）深度报告 剑指全球 Powersport 龙头 两轮四轮双擎驱动 2024 年 09 月 07 日 ➢ 深耕 Powersport 领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023 年营收 CAGR 达 27.4%，归母净利润 CAGR 达 37.1%。 ➢ 摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在 5-10 倍差距。2024H1 中大排摩托车内销渗透率为 8.6%，预计 2025/2030 年中大排内销渗透率分别增长至 12%/20%，对应销量分别为 60/100 万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司 2025/2030 年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为 15/30 万辆，2023-2030 年 CAGR 为 34.1%；预计公司摩托车内销总量为 22/47 万辆，2023-2030 年 CAGR 为 25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为 68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024 年推出AE4i、AE2 等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。 ➢ 摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023 年海外 250cc 及 250cc 以上摩托车市场空间为 525 万辆，为 2023 年内销销量 10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司 2023/2024H1 摩托车出口销量为 9.8/8.6 万辆，预计公司 2025/2030 年 250cc 及 250cc+摩托车海外市场份额为 5%/10%，对应销量 28/60 万辆，2023-2030 年 CAGR 为 29.5%。 ➢ 全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023 年全球全地形车市场容量约 96 万辆，其中高端 UTV 产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2 公司针对北美市场推出 U10/Z10 系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030 年公司全地形车销量分别为 19.0/27.3 万辆，2023-2030 年销量CAGR 为 9.3%，ASP 从 2024H1 的 4.3 万元增至 4.8/5.8 万元。 ➢ 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司 2024-2026 年营收 152.0/195.9/237.0 亿元，归母净利润 13.23/17.37/22.34 亿元，EPS 为 8.74/11.47/14.75 元，对应 2024 年 9 月 6 日 132.89 元/股收盘价，PE分别 15/12/9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,110 15,198 19,589 23,703 增长率（%） 6.4 25.5 28.9 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,008 1,323 1,737 2,234 增长率（%） 43.7 31.3 31.3 28.6 每股收益（元） 6.65 8.74 11.47 14.75 PE 20 15 12 9 PB 4.0 3.4 2.8 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 132.89 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.春风动力（603129.SH）系列点评五：业绩超市场预期 中大排发展提速-2024/08/15 2.春风动力（603129.SH）系列点评四：股权激励+员工持股方案出炉 成长加速-2024/08/06 3.春风动力（603129.SH）系列点评三：春风日火爆收官 多缸车型百花齐放-2024/07/14 4.春风动力（603129.SH）系列点评二：Q1业绩超预期 量价利三重共振-2024/04/16 5.春风动力（603129.SH）系列点评一：2023 稳健收官 2024 迈向全球-2024/01/31 春风动力(603129)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 复盘：基本面加速向上 外部因素偶有扰动................................................................................................................. 3 2 深耕 Powersport 领域 两轮四轮并驾齐驱 ............................................................................................................... 5 2.1 摩托车、全地形车产品矩阵丰富 加速全球基地布局 ................................................................................................................... 6 2.2 股权架构稳定 重视员工激励 ............................................................................................................................................................ 8 2.3 两轮与四轮齐驱 业绩快速增长 .................................................................................................................................................