美国8月非农就业数据点评：就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 09 月 07 日 《有效跟踪出口的方法探索—宏观经济专题》-2024.9.5 《供需弱平衡，大宗价格震荡分化—宏观周报》-2024.9.1 《人民币汇率后续或将开启双向波动—宏观经济点评》-2024.8.31 就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息 ——美国 8 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美国劳动力市场弱而不衰 1. 新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软 8 月新增非农就业 14.2 万人，较 7 月份初值（11.4 万）有所回升，但低于市场预期的 16.5 万。6-7 月累计下修 8.6 万。趋势上看，近 3 个月平均新增就业11.63 万人，较 5-7 月季调后数据下降较多，目前已接近 10 万水平，美国就业市场持续降温，但总体看弱而不衰。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有不同幅度回升，其中服务业新增就业占比约 75.7%。 2. 劳动参与率维持不变、失业率略有下降，薪资同比增速略有反弹 8 月美国劳动参与率录得 62.7%，失业率为 4.2%，失业率较 7 月边际回落。25-54 岁区间劳动参与率下降 0.01 个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但 16-24岁人群劳动参与率继续下降 1.3 个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿继续低迷。8 月美国非农就业时薪录得 35.21 美金，同比上升 3.8%，环比上升 0.4%，均较 7 月份提升 0.2 个百分点，超过市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有可能会在当前水平保持稳定，而这对于居民消费的韧性具有重要意义。 3. 劳动力市场供需关系已基本完成再平衡 从 JOLTS 数据来看，7 月份职位空缺数为 767.3 万人，较 6 月下降约 23.7 万人，职位空缺率为 4.6%，目前每个求职者对应约 1.07 个工作岗位。同时，职工主动离职率录得 2.1%、解雇裁员率录得 1.2%，较 7 月份均边际回升 0.1 个百分点，不过仍处于历史较低区间，显示当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未大幅上行，劳动力市场波动仍然较小。  降息节奏或保持平稳，总体降息幅度更值得关注 第一，我们认为前期美国劳动力市场基本实现了充分就业，失业率近期虽持续回升，但相较于疫情前水平并未显著偏高。此外，企业裁员率并未有较大幅度上升，当前薪资增速仍然相对较高，就业扩散指数也并未大幅低于 50，这些数据均指向美国劳动力市场并未出现大幅非线性的恶化。因此当前美国经济衰退的风险并不高，呈现出的是韧性走软 、弱而不衰的态势。 第二，美联储 9 月或降息 25bp，后续总体降息幅度值得关注。市场对 9 月降息25bp 还是 50bp 仍有争议，我们认为 9 月大概率将降息 25bp，但美联储对本轮降息的总体幅度预测值得关注。一则当前劳动力市场弱而不衰，本轮降息更像是预防式降息，首次降息幅度保持平稳有助于稳定市场预期；二则前期市场已对美联储本轮降息进行了较为积极的定价， 9 月降息幅度并不是市场关注的重点。9 月 FOMC 上会有新的点阵图与经济预测，届时可以有效观察美联储对当前经济形势与降息节奏的判断。 总的看，我们认为 8 月非农就业数据的市场指引意义有限，一方面数据显示劳动力市场确实在走弱，但另一方面也部分打消了市场关于美国经济即将衰退的担忧。在此情况下，市场或将沿着避险路径进行交易，这也是近期美股持续调整的重要原因。往后看，在 9 月 FOMC 会议前，还有 8 月 CPI 数据，若核心通胀下行幅度相对有限，美联储大幅降息的可能性或将更小。但对市场而言，我们认为相关的风险资产将会持续承压，美债收益率或维持相对低位，市场波动性将会放大。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 美国劳动力市场弱而不衰 ......................................................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业有所回升，但总体仍在趋软 ................................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率维持不变、失业率略有下降 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速、工作时长均有所反弹 ........................................................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系已基本完成再平衡 ....................................................................................................................... 5 2、 降息节奏或保持平稳，但总体降息幅度更值得关注 .............................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国新增非农就业人数有所回升 ....................................................................................................