网易-S(09999.HK)2024Q2业绩点评：存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现；关注后续产品线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 传媒 2024 年 09 月 13 日 网易-S（09999.HK）2024Q2 业绩点评 推荐 （维持） 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现；关注后续产品线 目标价：156 港元 当前价：119.60 港元 事项：  网易 24Q2 实现营收 254.86 亿元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戏及相关增值服务营收为 200.56 亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)；有道业务收入为13.22 亿元(yoy+9.5%)；创新及其他业务营收 20.67 亿元(yoy+0.48%)；云音乐业务营收 20.41 亿元(yoy+4.74%)。公司实现归母净利润为 67.59 亿元(yoy-18.00%) 。 Non-Ifrs 归 母 净 利 润 为 78.19 亿 元 (yoy-13.29% ， qoq-8.12%)。存量游戏整体保持韧性，部分次新游戏环比或略有减弱；汇兑损益拖累当期利润表现。 评论：  手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 网易 24Q2 实现游戏及相关增值服务营收为 200.56 亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)：其中 2024Q2 手游收入为 147.3 亿元（yoy+16.06%，qoq-8.3%），端游收入为 45.49 亿元（yoy-0.05%，qoq+4.04%），递延收入达到 136.16 亿元（相比上季度减少 12.95 亿元）。整体递延有所释放；游戏整体业务保持了同比增长，但环比有所下滑，我们认为整体环比下滑来自于次新手游《逆水寒》以及《蛋仔派对》有所下降但整体仍然保持了同比增长。预计Q3 手游侧会进入高基数期但端游则有望受益于暴雪回归推动环比表现。 此外整体游戏相关业务毛利率仍在提升中，2024Q2 达到 70%（环比增加0.5pct）。  有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 有道业务 2024Q2 实现营收 13.22 亿元（yoy+9.5%），实现归母净利润-0.99亿 元 ， 同 比 收 窄 66.75% ； 云 音 乐 2024Q2 实 现 营 收 20.41 亿 元（yoy+4.74%），H1 实现利润 8.1 亿元（yoy+175.69%），利润情况不断改善；创新业务与其他收入实现营收 20.67 亿元（yoy+0.48%），整体保持稳定。 同比角度看，当期汇兑亏损 2.39 亿元，去年同期损益 14.65 亿元；因此汇兑同样拖累本季度利润表现，  产品多样化储备，《永劫无间手游》已经上线，关注《燕云十六声》上线进度 产品方面，公司储备有多款新产品，次新产品《永劫无间手游》已经上线，最高进入 IOS 畅销榜第三；后续关注长期能否形成稳定 DAU 用户盘。中 期 我 们 认 为 值 得 关 注 的 产 品 包 括 《 燕 云 十 六 声 》、《 漫 威 争 锋 》、《FragPunk》等项目，后续关注产品线表现。  盈利预测、估值及投资评级 根据 2024 年 Q2 业绩情况，我们调整了业绩预期； 我们预测公司2024~2026 年归母净利润分别为 298 亿元/333 亿元/359 亿元（此前为 309 亿元 /334 亿 元 /353 亿 元 ）。 当 前 股 价 对 应 2024~2026 年 PE 分 别 为11.8/10.5/9.8X，对应 Non-Gaap 口径下归母净利润分别约为 335 亿元/368 亿元/394 亿元。采用 SOTP 法进行估值：基于公司历史估值与当前行业增速放缓的情况，游戏业务给予 15 倍 PE，有道业务按照当前美股市值归属网易 8 亿元；云音乐按照当前市值归属网易 110 亿元，其他业务给予 2XPS。汇总后对应 2024 年目标价 156 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 103,468 106,436 112,419 116,888 同比增速(%) 7.2% 2.9% 5.6% 4.0% 归母净利润(百万) 29,417 29,763 33,278 35,902 同比增速(%) 44.6% 1.2% 11.8% 7.9% 每股盈利(元) 9.16 9.27 10.36 11.18 市盈率(倍) 11.9 11.8 10.5 9.8 市净率(倍) 2.8 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 11 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(亿股) 32.11 已上市流通股(亿股) 32.11 总市值(亿港元) 3840 流通市值(亿港元) 3840 资产负债率(%) 26.72% 每股净资产(元) 40.77 12 个月内最高/最低价 181.05/113.69 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《网易-S（09999.HK）2023 业绩点评：Q4 同比大幅增长，预计 2024H1 将延续；后续建议关注《永劫无间手游》&《燕云十六声》》 2024-04-07 《网易-S（09999.HK）2022Q4 业绩点评：Q4 业绩受一次性费用压低，2023 看好《蛋仔派对》提供增量，《逆水寒手游》提供潜在弹性》 2023-03-01 《网易-S（09999.HK）2022Q3 业绩点评：Q3 游戏业务持续坚挺，暴雪解约影响有限；后续关注出海进展与版号获取》 2022-11-24 华创证券研究所 网易-S（09999.HK）2024Q2 业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、存量游戏整体保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 ................................................. 4 二、手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 ......................................... 6 三、有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 ................................. 7 四、毛利率稳中有升 .................................................................