天赐材料(002709)Q2业绩符合预期，电解液价格基本触底

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 19 日 强烈推荐（维持） Q2 业绩符合预期，电解液价格基本触底 中游制造/电力设备及新能源 当前股价：13.24 元 公司公告：2024 年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 54.5、2.38、1.86 亿元，分别同比下滑 31.76%、下滑 81.56%、下滑 85.35%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 ❑ Q2 业绩符合预期。公司 24Q2 业绩位于预告中值，符合预期，主要系 Q2 电解液价格随原材料碳酸锂价格环比下滑，影响电解液单位盈利，但公司通过资源循环业务进行一定对冲。此外磷铁业务在较低的售价下，仍处于亏损状态，预计 Q2 亏损 0.7 亿元。 ❑ 电解液业务分析。估算公司 2024 年 Q2 电解液出货 11.3 万吨，同比增长 25%，环比增长 25%。此外 Q2 公司实现液体六氟、LIFSi 外售，开始逐步贡献盈利，估算 Q2 电解液业务利润贡献约 0.9 亿元。对应单吨盈利约 800-900 元，环比有所下滑，主要系碳酸锂价格下跌，但公司在资源循环端开始显著盈利，贡献利润达 0.4 亿元，综合来看，公司电解液业务盈利已探底。展望 Q3，碳酸锂价格波动趋缓，预计盈利能力也会相对稳定。今年 6 月公司与宁德签订长协，对应电解液总供应量预计在 55 万吨左右，直接锁定宁德 24H2-25 年的电解液主供份额。此前天赐在宁德中的份额普遍在 50%-60%，此次签订长单后，预计份额有望逐步提升至 65%，即天赐电解液市占率有望在 25 年逐步从 30%+提升至 40%，份额提升明显，电解液行业的出清也会明显加速。 ❑ 日化及大正极等业务分析。24Q2 日化业务估算贡献净利润近 0.12 亿元，主要系有接近 3000 万一次性存货减值，下半年盈利体量会恢复。大正极业务中，磷酸铁 Q2 出货约 2 万吨，产能利用率与产品价格都处于较低的位置，估算亏损约 0.7 亿元。 ❑ 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格随碳酸锂价格在 Q2 继续下跌，下调公司 2024-2025 年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 22317 15405 12999 20284 23552 同比增长 101% -31% -16% 56% 16% 营业利润(百万元) 6872 2343 730 1701 2339 同比增长 157% -66% -69% 133% 38% 归母净利润(百万元) 5714 1891 608 1427 1966 同比增长 159% -67% -68% 135% 38% 每股收益(元) 2.98 0.99 0.32 0.74 1.02 PE 4.4 13.4 41.8 17.8 12.9 PB 2.0 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1919 已上市流通股（百万股） 1385 总市值（十亿元） 25.4 流通市值（十亿元） 18.3 每股净资产（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 6.4 资产负债率 43.6% 主要股东 徐金富 主要股东持股比例 36.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -39 -52 相对表现 -4 -27 -37 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天赐材料（002709）—电解液行业盈利触底，公司竞争力仍然清晰》2024-05-06 2、《天赐材料（002709）—费用、库存计提影响 Q3 业绩，竞争力仍然清晰》2023-10-30 3、《天赐材料（002709）—Q2 业绩符 合 预 期 ， 成 本优 势 继 续巩 固 》2023-09-06 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn Sep/23Jan/24May/24Aug/24天赐材料（002709.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 盈利预测 表 1：盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 电解液 收入（百万元） 20,822.1 12,389.4 8,495.6 13,938.1 16,106.2 YOY 113.9% -40.5% -31.4% 64.1% 15.6% 毛利率（%） 38.6 27.5 17.5 22.0 24.0 日化材料 收入（百万元） 1,135.2 1,016.8 1,220.2 1,464.2 1,757.0 YOY 3.0% -10.4% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率（%） 29.8 35.8 30.0 32.0 30.0 正极材料（2023 年起从锂离子电池材料产品中分拆） 收入（百万元） 477.9 885.0 2,123.9 2,654.9 YOY 85.2% 140.0% 25.0% 毛利率（%） 5% 5% 10% 12% 其他 收入（百万元） 359.7 1,998.5 2,398.2 2,757.9 3,033.7 YOY 40.5% 455.6% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率（%） 29.9 11.1 30.0 15.0 15.0 合计 收入（百万元） 22,316.9 15,404.6 12,998.8 20,284.0 23,551.8 YOY 101.2% -31.0% -15.6% 56.0% 16.1% 毛利率（%） 38% 26% 18% 21% 22% 资料来源：公司公告、招商证券，注：分拆业务营收为估算值 风险提示 1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。 2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。 3）新业务发展低于预期：公司 2017-2018 年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019 年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。 图 2：天赐材料历史 PE Band 图 3：天赐材料历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x