三安光电(600703)2024年中报点评：潜龙扬波，载云而起

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨三安光电（600703.SH） [Table_Title] 三安光电 2024 年中报点评：潜龙扬波，载云而起 报告要点 [Table_Summary]8 月 27 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司 2024 年半年度报告》2024 年上半年公司实现营业收入 76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比+8.44%。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 钟智铧 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522060001 SFC：BUW100 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 三安光电（600703.SH） [Table_Title2] 三安光电 2024 年中报点评：潜龙扬波，载云而起 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 8 月 27 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司 2024 年半年度报告》2024 年上半年公司实现营业收入 76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比+8.44%。 事件评论  下游需求逐步复苏，优化经营夯实基础。2024H 下游需求逐步复苏，助推公司实现营业收入 76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比+8.44%；其中 2024Q2公司实现营业收入 41.22 亿元，同比+15.74%，环比+15.89%，收入逐步向上。值得重视的是，2024H 期末公司存货净值较期初减少 1.22 亿元，其中 LED 存货净值减少 1.78 亿元，集成电路存货净值增加 0.56 亿元，公司库存水位持续下降，存货结构持续改善。  LED 主业营收&盈利能力双双回升，高端显示业务加速推进。2024H 公司 LED 外延芯片主营业务收入实现同比+13.61%，业务产品结构调整持续推进，其中传统 LED 外延芯片产品同比+14.60%，高端 LED 外延芯片产品同比+10.48%，本期 LED 业务毛利率同比增加近 5pct。在高端产品部分，公司 Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，上半年销售量持续增长；Micro LED 技术优势显著，已与国内外大厂展开合作；车用 LED 技术能力追赶国际一线水平，取得国际及国内头部车企稳定订单，安瑞光电依托芜湖和重庆制造基地打造东西部供应链集群，2024H 完成了 10 个项目的定点，Mini-LED 在长安车型上达到量产，实现奇瑞智界、东风奕派等品牌车型的批量供货。  集成电路爆发在即，星辰大海路在前方。2024H 公司集成电路业务主营业务收入同比+16.85%，其中：（1）射频前端：受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器业务营业收入较上年同期大幅增长，目前公司砷化镓、滤波器产能分别达1.5 万片/月、150KK/月，其中公司 2024H 已推出针对天通一号、ECHOSTAR 的卫星通信滤波器；（2）电力电子：公司控股子公司湖南三安已成为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，截至 2024H 已拥有碳化硅配套产能 16,000 片/月，硅基氮化镓产能2,000 片/月，目前 8 吋衬底已小批量试生产并在客户端验证，晶圆产品部分高端碳化硅二极管、MOSFET 已在新能源车、光伏、充电桩、工业电源等市场加速推广。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体一期产线实现通线，全桥功率模块 C 样已交付，预计将在 2024 年下半年完成产品验证，2025 年有望迎来模块批量生产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法生产碳化硅外延、芯片独家销售给意法半导体，其生产设备将在三季度陆续进场安装和调试，预计 11 月份将实现通线，该合资公司规划产能将于 2028 年达产，达成后产能为 48 万片/年。湖南三安的全资子公司重庆三安将匹配生产碳化硅衬底供应给安意法，预计 8 月底将实现重庆三安衬底厂的点亮通线。  我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 176.58、210.57、278.56 亿元，归母净利润分别为 10.55、17.12、26.95 亿元，对应 PE 为 46X、28X、18X，给予“买入”评级。 风险提示 1、LED、半导体下游需求不及预期； 2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 9.77 总股本(万股) 498,902 流通A股/B股(万股) 498,902/0 每股净资产(元) 7.37 近12月最高/最低价(元) 16.38/9.45 注：股价为 2024 年 9 月 23 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《三安光电 2023 年年报及 2024 一季报点评：轻舟已过万重山》2024-05-13 •《三安光电：LED 周期筑底，化合物半导体吹响长航号角》2024-03-14 -38%-23%-9%6%2023-92024-12024-52024-9三安光电沪深300指数2024-09-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、全球政治经济形势动荡，LED 行业、半导体行业下游需求可能受到经济波动影响而不及预期，存在需求释放、高端产品渗透率提升低于预期的风险。 2、化合物半导体行业具有技术密集型和资金密集型的双重特征，公司业务存在技术研发、产品推出和客户推广不及预期，导致公司产能利用效率低于预期的风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14053 17658 21057 27856 货币资金 8863 8977 7116 3161 营业成本 12597 15230 17850 22253 交易性金融资产 73 73 73 74 毛利 1456 2428 3207 5603 应收账款 3341 3926 4776 6256 ％营业收入 10% 14% 15% 20% 存货 5310 6557 7338 9365 营业税金及附加 164 212 253 334 预付账款 454 619 684 879 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 3260 3518 4212 5699 销售费用 185 228 253 347 流动资产