机械行业低空经济2024半年报综述：政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 25 日 机械 行业深度分析 政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄 ——低空经济 2024 半年报综述 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.3 -2.0 -8.3 绝对收益 2.0 -5.6 -18.6 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 机械行业 2024 年半年报总结 2024-09-22 盈利初显，关注量价兑现及南北船重组——船舶板块2024 年半年报总结 2024-09-20 内需不足盈利承压，期待人形 bot 0-1 突破——机器人2024 半年报总结 2024-09-12 行业筑底复苏，看好内外需同 步 改 善 — — 工 程 机 械2024 半年报总结 2024-09-05 收入趋势向好，2024 年 H2有望轻装上阵——出口型消费品设备 2024 年中报综述 2024-09-03 核心结论：低空经济板块从当下投资角度来看，是政策催化下的主题性投资机会，短期业绩承压主要由于板块中军工行业公司数量占比较大且行业需求放缓所致。从统计样本表观数据观察,通过对比低空经济板块上、中、下游及应用或管理各环节，中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）2024H1 业绩表现最佳，上游及应用环节 2024Q2 业绩降幅收窄。目前行业政策拐点已至，未来低空经济领域业绩贡献有望加速提升。 2024 半年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节业绩降幅收窄 ①市场需求放缓，短期业绩承压：我们选取低空经济产业链中的 62家公司作为分析样本，2024H1 样本公司营收合计为 1727.81 亿元，同比下降 5.57%，归母净利润合计为 111.58 亿元，同比下降 10.82%。由于军工行业公司数量在低空经济板块中占比较大，且 2024H1 军工行业整体需求放缓，部分环节产品价格下降，导致低空经济板块样本公司业绩承压。 ②中游环节业绩表现最佳，上游和应用环节业绩降幅收窄：2024H1各环节归母净利润增速排序为中游 48.16 亿元（+2.86%）>上游 45.91亿元（-13.15%）>下游 10.57 亿元（-19.71%）>应用或管理 6.95 亿元（-43.37%），中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。上游和应用环节归母净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但 2024Q2 降幅收窄。 ③盈利能力下降，研发费用率处于 2019H1 以来最高水平：2024H1 低空 经济 板 块 样本 公 司 净 利 率 为 6.83%， 同比下降 0.61pcts 。2019H1-2024H1 样本公司研发费用率分别为 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈现上升趋势，2024H1 为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力以应对最新市场需求。 ④现金流短期承压：2024H1 低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86 亿元，去年同期为-104.86 亿元，短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集中交付的特点，因此部分企业回款情况较差。 -26%-16%-6%4%14%24%34%2023-092024-012024-052024-09机械沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/机械 我们认为随着低空经济政策的不断深化，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。 后市展望：政策拐点已至，我国基础设施建设将进入加速阶段 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点-线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出 2030 年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。 投资建议 低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。随着低空经济商业化模式的不断成熟和相关应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础中游分系统、设施建造、整机制造、运营等领域及下列标的。 【动力系统】宗申动力、卧龙电驱、航发动力； 【雷达系统】四创电子、纳睿雷达； 【空管系统】莱斯信息、四川九洲； 【整机】万丰奥威、应流股份、中直股份； 【应急管理】中科星图； 【运营】中信海直。 风险提示：1）相关政策落地不及预期；2）低空经济领域推广及利用不及预期；3）eVTOL 研发及认证进度不及预期；4）统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。 行业深度分析/机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2024 半年报总结 ............................................................ 4 1.1. 市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到 56.21% ......... 4 1.2. 成长性：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节 2024Q2 业绩降幅收窄 . 6 2. 后市展望 .................................................................. 13 2.1. 政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰 ................................ 13 2.2. 美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段 ..... 14 3. 投资建议 ...............................................................