玲珑轮胎(601966)“7+5”和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 17.08 元 玲珑轮胎（601966） 汽 车 目标价： 22.95 元（6 个月） “7+5”和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.74 流通 A 股(亿股) 14.74 52 周内股价区间(元) 15.43-24.29 总市值(亿元) 251.68 总资产(亿元) 440.49 每股净资产(元) 14.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 玲珑轮胎（601966）：业绩同比大涨，静待产能持续投放 (2023-10-17) [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1，全球轮胎销量 9.0亿条，同比+2.7%。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由 16年的 34.7%增长至 23年的 44.0%，提升 9.3pp。（2）产品结构调整与优化，盈利水平改善。24H1，公司销售毛利率净利率分别为 22.7%/ 8.9%，同比分别提升 4.9/ 2.8pp，其中净利率连续 6 个季度环比提升。（3）“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，规划产能共计折合 33.1万吨/年，达产年预计实现收入 100 亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后，盈利能力有望进一步提升。  轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。21-24H1，全球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。据米其林数据，24H1，全球轮胎销量 9.0 亿条，同比+2.7%。其中，PCR 全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。中国配套需求+5%，主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。TBR 全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量同比+4%。16-23 年,中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由 16 年的 34.7%增长至 23 年的 44.0%，提升 9.3pp。99-23 年，全球轮胎企业前三强市占率由 55%左右，下降至 23 年的 39%。  产品结构调整与优化，盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化，销售区域优化两大途径，实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面，围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面，提升海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率净利率分别为 22.7%/ 8.9%，同比分别提升 4.9/ 2.8pp，其中净利率连续 6 个季度环比提升。  “7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。为实现生产全球化，丰富产品结构，公司实行“7+5”战略布局（国内 7个工厂，海外 5个工厂）和“3+3”非公路轮胎产业布局（国内 3个工厂，海外 3个工厂）。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年 8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别 1200/ 240/ 22万条/年，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，截至 23年底，玲珑招远/ 广西产能规模分别为 25/ 14万条/年，吉林生产基地“年产 14 万套非公路轮胎项目”2022 年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将于 2030年前完成，规划产能共计折合 33.1万吨/年，达产年预计实现收入 100亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及“3+3”战略全部完成之后，随着产能利用率的提升，整体盈利水平有望进一步的改善，打开 25 年及未来增量空间。  盈利预测与投资建议。随着公司产品结构调整与优化，“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，盈利水平改善，业绩具备向上空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22.6/ 27.4/ 31.6亿元，CAGR为 31.5%。给予公司 2024 年 15倍 PE，对应目标价 22.95 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 201.65 242.34 282.80 306.20 增长率 18.58% 20.18% 16.70% 8.27% 归属母公司净利润（亿元） 13.91 22.59 27.37 31.62 增长率 376.88% 62.5% 21.1% 15.5% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.53 1.86 2.15 净资产收益率 ROE 6.65% 10.10% 11.10% 11.59% PE 18 11 9 8 PB 1.20 1.13 1.02 0.92 数据来源：Wind，西南证券 -26%-18%-10%-2%6%14%23/923/1124/124/324/524/724/9玲珑轮胎 沪深300 公 司研究报告 / 玲 珑 轮胎（601966） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 践行“7+5”战略布局，打造世界一流轮胎企业..................................................................................................................................... 1 2 轮胎产品需求分化，成本压力或将显现 ............................................................................................................................................... 4 2.1 需求端：半钢胎需求稳健向上，非公路蓝海市场 ...................................................................................................................... 4 2.1.1 半钢胎需求持续旺盛，全钢胎受限于经济疲软..................................................................