中国银河(601881)2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

第 1 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动 ——中国银河(601881)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-09-24) 收盘价(元) 12.04 一年内最高/最低(元) 13.74/9.81 沪深 300 指数 3,351.91 市净率(倍) 1.26 总市值(亿元) 1,316.50 流通市值(亿元) 1,316.50 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 9.52 总资产(亿元) 7,663.09 所有者权益(亿元) 1,339.32 净资产收益率(%) 3.63 总股本(亿股) 109.34 H 股(亿股) 36.91 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争》 2024-04-09 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》 2023-09-06 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》 2023-04-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 25 日 2024 年中报概况:中国银河 2024 年上半年实现营业收入 170.86 亿元，同比-1.88%；实现归母净利润 43.88 亿元，同比-11.16%；基本每股收益 0.35 元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率 3.63%，同比-1.47个百分点。2024 年半年度拟 10 派 0.84 元（含税）。 点评：1.2024H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。 投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司 2024、2025年 EPS 分别为 0.56 元、0.60 元，BVPS 分别为 9.62 元、10.08 元，按 9月 24 日收盘价 12.04 元计算，对应 P/B 分别为 1.25 倍、1.19 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 336.42 336.44 323.57 337.70 增长比率 -7% 0% -4% 4% 归母净利(亿元) 77.61 78.79 66.63 71.84 增长比率 -26% 1% -15% 8% EPS(元) 0.70 0.67 0.56 0.60 市盈率(倍) 9.94 16.63 21.50 20.07 BVPS(元) 8.55 9.20 9.62 10.08 市净率(倍) 1.08 1.38 1.25 1.19 资料来源：Wind、中原证券研究所 -15%-9%-4%2%7%13%18%24%2023.092024.012024.052024.09中国银河沪深30011725第 2 页 / 共 8 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河 2024 年中报概况： 中国银河 2024 年上半年实现营业收入 170.86 亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88 亿元，同比-11.16%；基本每股收益 0.35 元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47 个百分点。2024 年半年度拟 10 派 0.84 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 20.93%。 点评： 1. 投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显 2024H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 14.7%、1.6%、1.3%、10.8%、28.8%、42.9%，2023 年分别为 16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%。 2024H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显。 根据公司 2024 年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计 72.84 亿元，同比+1.58%。 图 1：2016-2024H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 经纪业务随市略有承压 2024H 公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 25.10 亿元，同比-12.97%。 43.4%38.7%34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%16.4%14.7%7.8%4.9%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%1.6%1.6%3.4%6.1%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%1.4%1.3%18.6%26.3%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%12.4%10.8%22.8%19.9%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6%22.8%28.8%4.0%4.0%8.0%17.5%26.2%38.9%45.8%45.5%42.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220232024H经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第 3 页 / 共 8 页 证券Ⅱ 本报告版