券商板块月报：券商板块2025年3月回顾及4月前瞻

第1页 / 共11页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 3 月回顾及 4 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 2 月回顾及 3 月前瞻》 2025-03-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 1 月回顾及 2 月前瞻》 2025-02-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2024 年 12 月回顾及 2025 年 1 月前瞻》 2025-01-24 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 25 日 ⚫ 券商板块 2025 年 3 月行情回顾：3 月券商指数冲高未果，重心下降。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 2.10%，跑输沪深 300 指数（下跌 0.07%）2.03 个百分点。3 月券商板块再度陷入全面调整，板块平均 P/B 的震荡区间为 1.402-1.544 倍。 ⚫ 影响上市券商 2025 年 3 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益高位震荡、固收延续调整，自营业务将呈现小幅波动。（2）日均成交量环比下滑、成交总量维持相对高位，经纪业务景气度仍维持在去年四季度以来的高位水平。（3）两融余额月中一度创多年以来新高，业绩贡献度保持高位。（4）股权融资规模显著回升，各类债券承销金额创年内新高，投行业务总量明显增长。 ⚫ 上市券商 2025 年 4 月业绩前瞻：自营：权益市场一度明显波动后快速企稳回升，固收市场再度明显转强。整体看，权益自营环比将仍有所承压，固收自营环比将实现明显改善，预计上市券商自营业务将在固收自营的带动下环比持稳。经纪：全市场日均股票成交量将降至去年四季度以来的次低位，成交总量将降至去年四季度以来的中位水平，经纪业务景气度将连续第二个月出现回落。两融：两融余额出现明显松动，但业绩贡献度仍能够保持在近年来的高位。投行：投行业务总量环比将出现小幅下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 4 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将有一定压力，但变动幅度将保持相对收敛。 ⚫ 投资建议：4 月至今券商指数并未有效向上挑战月初的下跳空缺口，走势相对较弱，板块平均 P/B 集中在 1.33-1.35 倍的窄幅区间内波动。2025 年后续时间内，新一轮增量政策有望在合适的时机加速出台，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，短期波动难撼中长期向好趋势。目前券商指数仍处于震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启；同时，市场各方积极维护资本市场平稳运行，估值再度走低为布局券商板块提供了良好契机。在充分换手整固后，伴随着后续增量政策的持续推出、市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面的持续改善，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 -11%0%11%22%32%43%54%65%2024.042024.082024.122025.04证券Ⅱ沪深300第2页 / 共11页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2025 年 3 月券商板块行情回顾 1.1. 3 月券商指数冲高未果，重心下降 2025 年 3 月券商指数上半月在 2 月以来的相对低位横向窄幅区间震荡，波动明显收敛；月中跟随权重类指数出现单日明显走强，并一度再创年内反弹新高，但创新高的幅度相对有限；下半月后，券商指数未能延续月中的短暂强势，同步各权益类指数出现单边震荡回落，月末跌破 2 月以来形成的低位平台，收盘创近两个月新低并呈现破位走弱之势。3 月券商指数一度尝试进一步反弹，但尝试未果后不仅将月内涨幅尽数回吐，且重心相较 2 月有所下降。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 2.10%，跑输沪深 300 指数（下跌 0.07%）2.03 个百分点；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 23 位，环比下降 3 位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 7.21%，环比小幅扩大；共成交 6976 亿元，环比-11.7%。 图 1：2025 年 3 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-2.10% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2. 3 月券商板块再度陷入全面调整 2025 年 3 月，42 家单一证券业务上市券商（剔除已退市的海通证券）仅 5 家实现上涨，环比-32 家，共 37 家出现不同程度的下跌。其中，实现上涨的分别为华西证券（7.26%）、广发证券（5.08%）、信达证券（2.53%）、中泰证券（1.74%）、首创证券（0.94%）；跌幅前 5位分别为国联民生（-9.21%）、天风证券（-6.84%）、华泰证券（-5.38%）、西部证券（-4.53%）、第一创业（-3.87%）。3 月共 26 家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+6 家，占比 61.9%。 3 月券商板块在经历上月的全面反弹后，再度陷入全面调整，但超六成个股跑赢券商指数，且大多数个股的调整幅度较为温和。其中，头部券商延续分化表现，个股分布于板块涨跌幅的各个分位，个别个股逆市领涨板块；同时，头部券商的整体表现依然偏弱，过半数个股处-0.07%-2.10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%有色金属家电煤炭银行国防军工电力及公用事业农林牧渔食品饮料建材汽车医药消费者服务交通运输沪深300钢铁基础化工纺织服装石油石化综合机械非银行金融轻工制造传媒证券Ⅱ电力设备及新能源商贸零售综合金融建筑通信电子房地产计算机第3页 / 共11页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 于板块涨跌幅的下半分位，个别代表性个股本月的调整幅度相对偏大。中小及弹性券商的整体表现环比有所转强，过半数个股跑赢券商指数，但分化现象也更为明显，个股占据板块涨跌幅的两端。3 月券商板块的结构性行情主要以点状的形式演绎。 图 2：2025 年 3 月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3. 2025 年 3 月券商板块平均 P/B 的震荡区间为 1.402-1.544 倍 2025 年 3 月券商板块的平均 P/B 最高为 1.544 倍，最低为 1.402 倍，P/B 震荡区间的上限及下限环比同比提高。截至 2025 年 3 月 31 日收盘，券商板块的平均 P/B 为 1.412 倍，仍明显低于 2016 年以来板块 1.55 倍的平均估值