非银行金融行业研究：多家券商25Q1业绩高增，看好非银板块配置价值

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 4 月 25 日，蚂蚁财富通过关联公司上海云进发起对香港本土券商耀才证券的要约收购。双方签订协议交易股份 8.58亿股，占当日已发行股份总数的约 50.55%，总现金代价为 28.14 亿港元，要约价为每股 3.28 港元，已支付了 10%的按金。蚂蚁财富战略性布局香港市场，彰显其对资本市场的长期价值判断，蚂蚁财富有望通过获取业务牌照实现监管框架下的展业突破，依托香港成熟的国际资本市场加速全球化资产配置能力建设，同时借助大湾区跨境理财通等政策红利，打造境内外双向资金流动的科技赋能平台。从业务协同维度分析，耀才证券借助蚂蚁财富的产品及技术创新能力，有望提升现有客户的体验；同时，支付宝用户基数与香港券商的跨境高净值客户群形成互补，推动业务增长。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）券商 25Q1 基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注 Q1 业绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注互联网互金平台。（4）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元(约 10.8 亿港元)）等有望在 2025 年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。 保险板块 中国平安 25Q1 归母净利润-26.4%，NBV+34.9%大超预期。25Q1 归母净利润（270 亿元）同比-26.4%，其中寿险同比-22.9%，预计主要受利率抬升下债券公允价值下降影响，但港股表现较好驱动非年化综合投资收益率同比+0.2pct 至1.3%，净投资收益率 0.9%同比持平；归母营运利润（379 亿元）同比+2.4%，其中寿险+5.0%、财险-16.4%、银行-5.6%，平安健康并表影响约-34 亿元。寿险方面，NBV 同比+34.9%（若不回算去年数据则增速为 0%），主要受益于 margin 同比+11.4pct 至 28.3%，首年保费同比-19.5%。代理人渠道 NBV 同比+11.5%，预计受益于缴期拉长的 margin 提升，代理人 33.8 万人较年初分别-2.5 万人/-6.9%，人均 NBV 同比+14.0%；银保渠道 NBV 同比+170.8%，1+3 限制取消后扩网点加速，量价齐升；社区网格化 NBV 同比+171.3%，预计受益于 margin 提升及网点与人力扩张，当前已在 93 个城市铺设 131 个网点并组建近 2.4 万人的精英队伍。财险方面，COR 同比-3.0pct 至 96.6%，原保费收入同比+7.7%。 中国太保 25Q1 归母净利润同比-18.1%受交易债收益下滑拖累，NBV 同比+39%、非同比仍实现 11%表现优异。25Q1 净利润（96.27 亿元）同比-18.1%，未年化总投资收益率 1.0%，同比-0.3pct。寿险方面，NBV 同比+39.0%量价齐升超预期，新保业务同比+29.2%，其中代理人渠道-15.2%至 137 亿，银保渠道+130.7%至 201 亿、银保期缴+86.1%至 45.11亿，银保期缴占比 22.4%。总人力规模企稳正增，季度末保险营销员同比+1.1%至 18.8 万人，核心人力月人均首年规模保费 8.3 万元；增员人数同比+18.9%，13 个月新人留存率同比提升 4.8 个百分点。分红险新保规模保费占比 18.2%，同比提升 16.1 个百分点。财险方面，保费收入同比+1.0%，加快调结构、优成本，COR 同比-0.6pct 至 97.4%。 投资建议：建议保险股关注 3 条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显叠加科技、银行有望在 25 年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24 年净利润 6 亿，25 年有望达 9 亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1 利润高增长，且 25 年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .............................................