一拖股份(601038)国内农机领军者，立足中国，放眼世界

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内农机领军者，立足中国，放眼世界 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 领军农业机械领域，盈利能力持续增强 公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间 156 个国家重点项目之一，深耕行业近 70 年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从 2019 年 0.61 亿元增长至 2023 年 9.97 亿元，CAGR 为 100.68%。2024H1 实现归母净利润9.05 亿元，同比增长 20.05%。 ⚫ 农机行业前景广阔，设备更新+农机购置补贴促行业发展 受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素，全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据，全球农机市场规模从 2017 年的 1280 亿美元增长到 2023 年预计的 1708 亿美元。国内农机市场规模从 2018 年的 4286 亿元增长到 2023 年的 5857 亿元。向未来看，国务院，国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024 年3 月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时，购置补贴方面，为进一步提升农业生产的机械化水平，2024 年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度，补贴力度达到 246 亿元。综合来看农机行业发展前景广阔，根据中商产业研究院数据，预计 2024 年国内农机市场规模将进一步扩大至6100 亿元。 ⚫ 海外布局加速，核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力 出海方面，公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看，2023 年公司海外营收达 9.85 亿元，2019-2023 年CAGR 达 35.37%。根据公司 2023 年年报，公司未来会持续加快海外拓展力度，在夯实俄语区市场的基础上，加快布局南美、东南亚等重点区域，实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面，公司深耕行业多年，已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面，公司“东方红”品牌创造多项“第一”，荣获多种奖项，同时销售端，公司持续建立和完善销售服务网络，强化整体营销能力。 ⚫ 投资建议 我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计 2024-2026 年 分 别 实 现 营 收128.46/144.25/159.03 亿 元 ， 同 比 增 长11.4%/12.3%/10.2%；实现归母净利润 11.68/13.71/15.99 亿元，同比增长 17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026 年对应的 EPS 为 1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应 PE 为 16/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。 x [Table_StockNameRptType] 一拖股份（ 601038） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.81 近 12 个月最高/最低（元） 19.56/10.93 总股本（百万股） 1123.65 流通股本（百万股） 731.71 流通股比例（%） 65.12 总市值（亿元） 188.88 流通市值（亿元） 123.00 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%一拖股份沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 一拖股份（601038） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A 2024E2025E2026E营业收入11,53412,84614,42515,903 收入同比(%)-8.2%11.4%12.3%10.2%归属母公司净利润9971,1681,3711,599 净利润同比(%)46.4%17.2%17.3%16.7%毛利率(%)15.9%16.4%17.0%17.5%ROE(%)15.8%16.4%17.0%17.4%每股收益(元)0.891.041.221.42P/E18.9416.1713.7811.81P/B2.822.502.201.93EV/EBITDA14.8614.5012.8711.14资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 一拖股份（601038） 正文目录 1 领军农业机械领域， 经营效能持续优化 ....................................................................................................................... 5 1.1 深耕行业多年，成长为国内农机领军企业 .............................................................................................................. 5 1.2 股权结构稳定，管理层具备多年产业背景 .............................................................................................................. 5 1.3 专注农机领域，培育多品类农机装备 ..................................................................................................................... 7 1.4 盈利能力持续增强，经营效益持续提升 ......................................................................................