建霖家居(603408)深耕厨卫拓展大健康产业，外销内销齐发力驱动增长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2024 年 09 月 26 日 建霖家居 (603408) ——深耕厨卫拓展大健康产业，外销内销齐发力驱动增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 建霖家居：聚焦大健康产业，智慧引领再攀高峰。公司成立于 1990 年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，2018 年后坚持“技术驱动、健康驱动、品牌驱动”三轮驱动为发展战略再攀高峰。公司以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品（淋浴、龙头、进排水等）、净水产品（净水器、净水配件）、其他家居产品（空气处理产品、护理产品、家电配件等）、非家居产品（汽车配件等），2023 年四类产品收入占比分别为 66.2%、14.4%、14.0%、4.8%。公司持续深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023 年外销、内销收入占比分别为 77%、23%，2024 年公司外销业务有望修复，内销市场逐步发力；看好公司业绩增长修复。 ⚫ 行业：补库及降息催化下，厨卫等出口有望修复。从美国批发商及零售加总家具库存看，2022 年 6 月库存见顶，2022、2023 年海外高通胀压力下消费承压，以消化高库存为主，2023 年 12 月库存较 2022 年 6 月峰值下降 16%。2024 年 7 月合计库存较 2023 年 12月增长 3%，补库行情演绎。同时美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回暖，厨卫等出口有望持续修复。 ⚫ 公司：研发智造构筑产品优势，渠道开拓提供增长动能。1）产品：深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量。公司深耕厨卫市场，厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复；净水产品，内销优势延续，伴随泰国基地产能扩充，有望加强开拓外销市场；公司产品品类持续扩充，有望逐步贡献增量。2）客户：挖潜存量开拓增量，本地化运营加强粘性。公司海外业务以北美市场为主，近年来逐步拓展欧带市场；凭借多品类运营、全球化布局优势，积极开拓厨卫品牌、零售卖场、建材批发等客户，2023 年前五大客户收入占比为 40.2%；依托美国子公司加强本地化运营，外销竞争优势持续巩固；同时发挥家居供应链优势，布局跨境电商业务。3）制造：深化全球产能布局，数智转型提升运营效率。除国内工厂外，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，布局全球，伴随产能爬坡泰国基地盈利有望提升；坚持数智转型，2023 年人均创收较 2019 年提升 28.2%；4）国内：代工主业稳步增长，工程渠道+自主品牌有望放量。ODM 业务延续增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，强化“瑞摩、埃瑞德、水美乐”等自主品牌建设，未来有望贡献业绩增量。 ⚫ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.13、6.00、7.00 亿元，同比增速分别为 20.7%、16.9%、16.8%，对应 PE 分别为 10、8、7 倍。可比公司估值法下，给予建霖家居 2024 年 14 倍 PE，对应市值 72 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求修复不及预期，客户拓展不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 25 日 收盘价（元） 10.89 一年内最高/最低（元） 17.75/9.10 市净率 1.6 息率（分红/股价） 4.04 流通 A 股市值（百万元） 4,874 上证指数/深证成指 2,896.31/8,537.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 6.99 资产负债率% 32.44 总股本/流通 A 股（百万） 448/448 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 庞盈盈 (8621)23297818× pangyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,334 2,442 5,103 5,913 6,758 同比增长率（%） 3.5 29.8 17.8 15.9 14.3 归母净利润（百万元） 425 259 513 600 700 同比增长率（%） -7.3 62.8 20.7 16.9 16.8 每股收益（元/股） 0.96 0.58 1.15 1.34 1.56 毛利率（%） 26.0 26.4 26.3 26.6 27.0 ROE（%） 13.7 8.3 14.6 14.9 15.1 市盈率 11 10 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-25-50%0%50%100%(收益率)建霖家居沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 建霖家居成立于 1990 年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品、净水产品、其他家居产品及非家居产品；深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023 年外销、内销收入占比分别为 77%、23%。建霖家居深耕厨卫市场，补库及降息催化下，2024 年厨卫主业增长有望回暖；新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强“瑞摩、埃瑞德、水美乐”等自主品牌建设。 公司立足于厨卫主业，聚焦大健康产业进行品类拓展，外销业务迎来修复，内销市场逐步发力。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.13、6.00、7.00 亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应 PE 分别为 10、8、7 倍。可比公司估值法下，给予建霖家居 2024年 14 倍 PE，对应市值 72 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）厨卫产品：考虑公司持续进行产品迭代升级、挖潜存量客户、开拓新客户等，预计2024-2026 年公司厨卫产品收入分别为 33.82、39.18、44.57 亿元，分别同比增长 17.8%、15.8%、13.7%。2）净水产品：内销公司持续巩固 DOM 客户优势，发力工程渠道，“水美乐”自主品牌逐步放量；外销方面，泰国基地产能扩充助力海外市场开拓。预计 2024-2026 年公司净水产品收入分别为 7