电动两轮车行业点评：越南两轮车展会开启，品牌出海正当时

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车/ 摩托车及其他 2024 年 09 月 26 日 越南两轮车展会开启，品牌出海正当时 看好 ——电动两轮车行业点评 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张文静 A0230122100001 zhangwj@swsresearch.com 联系人 张文静 (8621)23297818× zhangwj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 9 月 26 日第九届越南国际两轮车展览会开启，东南亚电动两轮车市场持续发酵。9 月26 日第九届越南国际两轮车展览会（Vietnam Cycle 2024）在胡志明市开启，持续 3天；设置 400 +展位，全球参展企业 300+家，彰显东南亚两轮车市场热度。 ⚫ 东南亚油摩保有量高，各国相继推行油改电，电动两轮车潜在空间大，是国内电动两轮车品牌出海的主力市场。根据东盟统计局数据，2022 年印尼/越南/菲律宾/泰国/马来西亚的摩托车保有量分别为 1.07/0.72/0.08/0.22/0.16 亿台，按照五国销量占东南亚 95%拟合保有量占比，则东南亚燃油摩托车保有量 2.37 亿台，远超国内的 0.81 亿台。2022年来东南亚各国政府纷纷推出油改电相关政策，从电动两轮车购车补贴、个税减免、限摩令等方面推进摩托车电动化，如越南政府直接规定 2030 年后河内、胡志明市、海防、岘港和芹苴 5 个中央直辖市部分地区限行或禁止摩托车；泰国、印尼、马来西亚、菲律宾政府均消费者提供电动两轮车购置现金补贴，泰国单车补贴比例达 12%。 ⚫ 越南政策环境友好，已经成为东南亚电动化率最高的国家。2023 年东南亚五国燃油摩托车电动化率（电动摩托车销量/电动和燃油摩托车销量之和）排序分别为：越南 9.3%＞菲律宾 1.9%＞印尼 1.7%＞泰国 1.1%＞马来西亚 0.9%，越南油摩电动化率领先的原因：1）税收政策友好，无强制产业链本地化政策，吸引资本进入，而印尼、泰国均有强制的产业链本地化政策，如印尼规定电动摩托车 2019 年至 2026 年，使用本地零部件指数（TKDN）至少达到 40%，泰国要求制造商在泰国建厂；2）对电动两轮车使用的相关规定比较宽松，11 岁及以上的学生允许使用电动自行车，不需要驾照，16 岁及以上的学生允许使用电动摩托车，其中时速不超过 50km/h 或者发动机功率不超过4000W 的电摩，不需要驾照，学生是当地电动两轮车的主要用户群体之一。 ⚫ 国内两轮车正加紧海外布局，培育第二增长曲线；雅迪控股率先品牌出海，通过差异化本土运营、差异定位，已经成为越南、印尼排名前三的品牌，并持续深化本地化布局。2023 年雅迪在越南/印尼市场的市占率分别是 21%/11%，均位列第三名。雅迪在越南瞄准非燃油摩托车消费群体，如学生，推出时速不超过 50km/h 的产品，SKU 相对丰富；在印尼市场瞄准价格适中且具备与燃油摩托车相当的续航里程和性能的电动摩托车需求，不断迭代产品。持续深化本地布局：2019 年越南组装产能投产，2023 年买地建厂，2024 年初越南北江工厂二期动工，设计产能电动摩托车 200 万台/年，计划 2025年投产，其中 30%产量出口东南亚其他国家，如菲律宾、泰国、马来西亚、老挝；2024 年 5 月，雅迪印尼智能产研基地开始动工，预计 2026 年建成，进一步加强其本地化运营能力。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 ⚫ 中短期政策周期下国内销量提速，长期品牌出海打开行业容量；推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】：1）雅迪控股：周转和杠杆阶段单店指标优秀，背后是渠道精细化运营能力；通过一体化降本+产品微创新，率先步入超额利润率阶段；战略领先，布局出海和后服务市场，抢占新β。2）爱玛科技：管理层信心充足，销售节奏良好，2024 年量价齐升。3）九号公司：老品类库存已现拐点；新品类放量超预期，其中内销两轮车延续高增，利润率优化，外销具有新品、新市场、渠道复用加持，开始步入盈利收获阶段。 ⚫ 风险提示：油改电政策推行不及预期；行业竞争加剧；钠电池应用不及预期。 表 1：电动两轮车重要上市公司盈利预测 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：九号公司盈利预测来自申万宏源证券，其余公司均来自 Wind 一致预测 总市值（亿元）2024/9/262024E2025E2026E2024E2025E2026E603529.SH爱玛科技30621.8326.3231.1920%1412100.72689009.SH 九号公司-WD29311.2816.3622.7442%2618130.62总市值（亿人民币）2024/9/262024E2025E2026E2024E2025E2026E1585.HK雅迪控股37125.8231.5037.4620%1412100.70港股公司简称归母净利润（亿人民币）24-26 CAGRPE24 PEGA股公司简称归母净利润（亿元）24-26 CAGRPE24 PEG 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 zhuxiaoyi@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证