中国船舶(600150)公司点评报告：吸收合并中国重工方案发布，看好船舶总装央企龙头蓄势待发

证券研究报告 | 公司点评 | 航海装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国船舶(600150) 报告日期：2024 年 09 月 27 日 吸收合并中国重工方案发布，看好船舶总装央企龙头蓄势待发 ——中国船舶公司点评报告 投资要点 ❑ 中国船舶、中国重工重组方案发布，看好船舶总装央企龙头蓄势待发 公司发布《换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易预案》： 本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定为 37.84 元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定为 5.05 元/股。 中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335，即每 1 股中国重工股票可以换得 0.1335 股中国船舶股票。 中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%，即 30.27 元/股。 ❑ 重组打造船舶总装央企龙头，公司有望受益于竞争格局改善、规模效应突显 本次重组有助于进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量。 公司是全球造船龙头，是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强船舶制造商；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好集团下属公司资产整合、国企改革。 公司 2024H1 新接订单中，共承接民船订单 109 艘/856 万载重吨/684 亿元，吨位数同比增长 38%，主要有油船 35 艘，散货船 31 艘，液化气船 18 艘，PCTC 船 14艘，集装箱船 10 艘，其中绿色船型占比超 50%，中高端船型占比超 70%。 截至 2024 年 6 月底，公司累计手持民船订单 322 艘/2362 万载重吨/1996 亿元；完工交付民船 48 艘/403 万载重吨，较上年同期多 10 艘，交付集装箱船 19 艘，散货船 9 艘，油船 6 艘，液化气船 5 艘，PCTC 船 4 艘。 ❑ 船舶行业核心逻辑：船价持续走高、需求景气上行，龙头船厂盈利改善 1、船价：截至 2024 年 9 月，新船造价指数位于历史 99%分位数，船位紧张+通胀压力，促船价有望创历史新高。 2、需求：2024 年 1-8 月，全部船型新接订单同比提升 26%，集装箱船、油轮和LNG 船新接订单分别同比增长 42%、67%、70%；主要船厂新接订单景气向上，集装箱船、散货船是目前交付主力船型。 3、供给：2024 年 1-7 月，全部船型完工交付合计 5381 万 DWT，同比去年基本持平。自 2020 年起至 2024 年 7 月，全部船型累计完工交付 4.0 亿 DWT，达上轮周期（2003-2012 年）总交付的 38%。 4、趋势：新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强。 ❑ 盈利预测与估值：船舶周期景气向上，龙头公司业绩弹性大 预计公司 2024-2026 年归母净利润 54.4、89.8、114.4 亿，同比增长 84%、65%、27%，PE31、19、15 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动、资产整合等风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：姬新悦 执业证书号：S1230524080005 18863879909 jixinyue@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.29 总市值(百万元) 166,776.87 总股本(百万股) 4,472.43 股票走势图 相关报告 1 《2024H1 归母净利润同比大增155%，造船龙头景气上行》 2024.09.01 2 《中报业绩大增 144%-171%超预期；造船龙头景气上行》 2024.07.08 3 《全球造船龙头，景气上行、盈利改善》 2024.05.12 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74838.50 86203.69 98526.42 108838.25 (+/-) (%) 25.81% 15.19% 14.29% 10.47% 归母净利润 2957.40 5441.68 8984.64 11439.06 (+/-) (%) 1614.73% 84.00% 65.11% 27.32% 每股收益(元) 0.66 1.22 2.01 2.56 P/E 56.39 30.65 18.56 14.58 资料来源：浙商证券研究所 -13%1%15%29%43%57%23/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09中国船舶上证指数中国船舶(600150)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 133403 150781 174189 201585 营业收入 74839 86204 98526 108838 现金 67965 87424 111964 136651 营业成本 66929 71551 81700 88967 交易性金融资产 2 1024 411 479 营业税金及附加 231 345 443 327 应收账项 3417 4158 4324 4761 营业费用 672 517 985 1088 其它应收款 175 831 796 728 管理费用 3096 4310 4335 5115 预付账款 16420 14310 15523 18841 研发费用 3139 3565 2759 4354 存货 36291 34345 32680 31138 财务费用 (1311) (2253) (4292) (5368) 其他 9133 8688 8491 8986