唐人神(002567)专注生猪全产业链，扩规模降成本增长可期

唐人神(002567) / 饲料 / 公司深度研究报告 / 2024.09.27 请阅读最后一页的重要声明！ 专注生猪全产业链，扩规模降成本增长可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-27 收盘价(元) 5.28 流通股本(亿股) 14.32 每股净资产(元) 3.89 总股本(亿股) 14.33 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《养殖规模稳步增长，成本下行 Q2扭亏》 2024-09-01 2. 《生猪规模如期增长，养殖成本延续下行》 2023-11-01 3. 《生猪规模较快增长，养殖成本稳步下行》 2023-08-31  三十余年专注生猪全产业链经营。公司于 1988 年成立，多年以来围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业持续经营，打造“骆驼牌”饲料、“美神牌”种猪、“唐人神”肉品等产品品牌，产业协同持续增强。2023 年，公司生猪出栏量达到 371 万头，市占率为 0.51%，中长期规划目标是 1000 万头；饲料内外销量合计 2876 万吨，相当于全国总产量的 8.9%。  猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023 年以来行业 15 个月亏损，企业现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充分；2024Q2 起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期，9 月 19 日，生猪价格达到 19.60 元/kg，相比年初上涨 33.97%。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现，2024Q2 以来养殖企业成本较快下行，猪价和成本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。  养殖饲料积极布局，多举措增效降本。养殖业务，一是通过推进智能化数字化应用，以及引入高 PSY 丹系种猪，实现种猪体系的升级迭代，持续提升生产管理效率，降低养殖成本；二是灵活结合“自繁自养”和“公司+农户”模式，并充分发挥楼房养殖模式的优势，加快在湖南、两广等销区的产能布局；合理安排产能扩张节奏，猪价较低的时候融资扩张规模，保证资金的稳健，并有力支撑未来出栏量的增长。饲料业务，竞争优势稳固，盈利能力有望改善。公司注重饲料营养配方研究，持续开发高品质新产品，提升盈利能力；以技术和服务为核心的“铁三角”团队，提供综合服务方案，增强规模猪场客户粘性。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 255.7/266.8/277.8 亿元，归母净利润分别为 7.54/8.52/8.81 亿元，9 月 27 日收盘价对应 2024-2026 年 PE分别为 10.0/8.9/8.6 倍，考虑到公司规模增长具备弹性，生产效率提升带动成本下行，预计充分受益于猪周期价格上行，我们维持公司“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、产品价格波动风险、食品安全风险、近期减持风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26539 26949 25569 26680 27783 收入增长率(%) 22.06 1.55 -5.12 4.35 4.13 归母净利润(百万元) 135 -1526 754 852 881 净利润增长率(%) 111.78 -1228.76 149.43 12.89 3.51 EPS(元) 0.11 -1.09 0.53 0.59 0.62 PE 62.43 — 10.03 8.89 8.58 ROE(%) 1.99 -27.77 12.88 13.29 12.61 PB 1.44 1.96 1.29 1.18 1.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 27 日收盘价计算） -30%-20%-11%-1%9%18%唐人神沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 唐人神：专注生猪全产业链布局 ........................................................................................................... 4 2 行业：养殖饲料集中度提升，猪价开启上行周期 ............................................................................... 6 2.1 养殖行业：规模化趋势有望延续，猪价开启上行周期 ................................................................... 6 2.2 饲料行业：行业稳步增长，集中度提升 ........................................................................................... 8 3 公司：全产业链积极布局，多举措增效降本 ....................................................................................... 9 3.1 养殖：产能逆周期扩张，生产管理效率持续提升 ........................................................................... 9 3.1.1 规模较快增长，智能化数字化持续推进 ....................................................................................... 9 3.1.2 种猪结构优化，养殖效率提升 ..................................................................................................... 10 3.1.3 收并购发挥销区优势，多种养殖模式助力发展 ......................................................................... 11 3.1.4 产能逆周期扩张，现金流状况较好 ............................................................................................. 12 3.2 饲料业务：基石业务稳健发展，盈利能力有望改善 ..................................................................... 13 3.3 肉品业务：经营历史悠久，品牌力