电力设备与新能源行业研究：新能源港美股假期表现强劲，重点聚焦有望持续跑赢板块的主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国政策释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地；电力基建内需预期修复、景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头价值重估并领涨市场，重点看好有望持续跑赢板块的“强α龙头”+“设备&电站运营商”。 电网：近期利好信号不断，8 月全国电网工程投资完成额同比高增 65%；2024 年内国网南网屡次重大合作，加强全国电力互联互通；保变电气股权变更完成，输变电装备专业化整合进入 2.0 阶段；多个亿元级输变电工程获批，提升汇集与电网送出能力。输变电重点企业上半年业绩普遍符合/超预期，下半年国内外订单兑现，看好后续弹性空间。 风电：中广核电子商务平台发布广东三个海风项目的机组招标公告，共计规模 1400MW；三个项目的供货时间均为 2025年 8 月 30 日前，广东海风项目有望迎来密集开工期。 氢能与燃料电池：发改委等 6 部门鼓励采用电动、氢能等新能源车辆短距离运输煤炭，氢能商业模式闭环逐步形成，板块产业链有望全线发力；欧洲氢能银行第二轮 12 亿欧元补贴计划开启，限制中国电解槽技术不造成影响。 本周重要行业事件： 光储风：美国商务部对东南亚四国光伏反补贴做出初裁，结果好于预期；能源局发布 8 月全国风电、光伏发电利用率分别达到 96.5%、97.7%（1-8 月累计分别为 96.4%、97.2%）。 电网：江苏南通如皋 500 千伏输变电工程等电网项目核准获批；四川甘孜道孚 500 千伏输变电工程核准获批；北京医药园 220 千伏输变电工程核准获批。 氢能与燃料电池：微软宣布推进柏林绿氢数据中心试点项目；湖南出台首个支持氢能发展专项政策，打造“一港两廊多区”；宇通 230 台氢燃料轻卡交付 260 台战略签约；连云港首批氢能助力车示范运营。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：美国政策释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地；电力基建内需预期修复、景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头价值重估并领涨市场，重点看好有望持续跑赢板块的“强α龙头”+“设备&电站运营商”。  一、东南亚双反调查之反补贴初裁税率温和，释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地。  当地时间 10 月 1 日，美国商务部对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）光伏电池（无论是否组装成组件）的反补贴（CVD）调查做出初步肯定裁定，税率整体较为温和，初裁结果好于预期。  分地区看，对于非单独列明企业的通用基准税率，越南（2.85%）最低，其次为柬埔寨（8.25%）、马来（9.13%），泰国（23.06%）税率稍高。  单独列明企业的适用税率中，中国头部企业天合泰国最低（0.14%，显著低于基准税率），其次分别是博威越南（0.81%，略低于基准税率）、晶澳越南（2.85%，等于基准税率）、晶科马来（3.47%，略低于基准税率）税率较低。值得注意的是，单独列明的主流中国企业反补贴税率普遍低于或最多等于产能所在国的通用基准税率，反而是在美国有较大规模投资、中企以外唯一规模较大的韩华马来税率偏高（14.72%，高于 9.13%的马来西亚通用基准税率）。  根据美国商务部公布的调查计划时间表，反补贴（CVD）调查的终裁结果预计将于 2025 年 2 月披露。反倾销（AD）调查仍在进行，预计将于 11 月公布初裁结果及税率（今年 5 月美国商务部裁定越南/泰国/马来西亚/柬埔寨涉嫌倾销幅度分别为 271.48%/70.36%/81.22%/125.37%，或一定程度上作为反倾销税率的裁定参考），预计针对东南亚四国反倾销（AD）税率仍为本次双反调查结果中更为关键的部分。  尽管反补贴税为本次双反调查中相对次要的部分，但我们认为，整体好于预期的较温和的税率，仍然向市场释放了美国政策导向的积极信号，重申我们对美国光储市场的观点：美国十分需要新能源产业及其创造的大量高薪就业岗位（下游项目开发建设及设备制造环节），后续东南亚双反结果及 IRA 补贴政策的变化走向大概率好于市场预期，同时伴随大选结果逐步水落石出，均指向美国市场“不确定性”的消除，从而驱动相关标的估值修复。  或受到反补贴初裁结果好于预期及全球资金重估中国新能源优质资产的共同影响，国庆假期期间（以 9/30 A 股收盘为界）美股、港股相关新能源标的普遍表现强势，根据我们的统计，美股方面：JKS、DQ、CSIQ 在 9/30-10/4区间涨幅分别达 29%、25%、-2%（阿特斯美股周内走势相对偏弱，或因反补贴税率未能单列，而其东南亚工厂所在地泰国的通用基准税率相对较高，但需注意的是，泰国是被调查的东南亚四国中被初步裁定涉嫌倾销幅度最低的国家），三只中概太阳能美股在近期大幅上涨后 PB 估值仍分别低至 0.56、0.35、0.39 倍；港股方面：信义光能、福莱特玻璃、信义能源、协鑫科技在 10/2-10/4 区间涨幅分别达 3%、6%、7%、9%，同样在近期大幅反弹后，四家公司的 PB 估值仍然较低，分别为 1.2、1.3、0.65、0.94 倍，其中 A/H 两地上市的福莱特玻璃 H 股较 A 股仍折价约 38%。  二、电力基建内需预期修复、产业景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头标的价值重估并领涨市场，重点看好（以跑赢板块指数为目标的）两条核心主线！  在假期前的市场暴力反弹中，新能源板块的各子环节中，由于以储逆为代表的高景气环节此前已积累较丰厚的超额收益，而占板块市值大头的主产业链龙头公司短期内又缺乏业绩改善预期，因此在反弹初期明显落后市场，但是这一现象随后逐渐迎来改变，光储板块的表现从此前的“跟涨/补涨”，向“领涨”市场切换。我们认为这种切换的背后有三重重要的逻辑支撑，并认为后续具备较强的持续性：  1）9 月 26 日中共中央政治局召开会议，强调“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”等，预计新能源和电网基建将成为本轮政府资金注入实体经济的重点流向之一，一定程度上打消市场前期对未来两年国内新能源装机需求的担忧，释放板块估值与情绪压力。  2）新能源板块中，尤其是光伏板块，尽管当前仍处于行业景气周期底部，但行业内有大量公司仍是具备全球断崖式领先竞争力的绝对龙头，甚至在这一轮周期下行之后龙头地位变得更加稳固，在当前全球外资跑步进场的背景下，这些公司也将大概率成为外资重回中国资本市场的重点投资方向，部分此前因行业景气度低迷而承受估值压制的优质龙头公司有望迎来价值重估。  3）从行业基本面角度看，光伏行业供给端洗牌与出清已明确进入后半程，Q2 起产业链价格及盈利逐步触底后已企稳一个多季度，同时节前产业微观层面出现多个积极信号指向 Q4 终端需求的潜在边际改善，以及由此可能驱动的产业链量价修复：