白酒行业跟踪报告：白酒行业国庆动销反馈，茅台批价企稳回升成亮点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 10 月 08 日 白酒行业跟踪报告 推荐 （维持） 茅台批价企稳回升成亮点 ——白酒行业国庆动销反馈  国庆消费韧性仍在、环比略好转，尚待政策进一步落地传导。节前宏观政策大幅转向，居民预期和信心有所改善，但尚未明显传导到具体消费行为上，整体消费观感仍具韧性同比持平，环比较暑期消费、中秋消费等略有好转，尚待政策进一步落地传导。具体看，交通运输部数据显示 10 月 1 日-5 日全社会跨区域人员流动量超 14.6 亿人次，同比 2019/2023 年分别增长 24.0%/2.8%；景区热度超预期，同程数据显示假期前 3 日热门景区预订同增近三成；餐饮酒店略有改善，海底捞假期同店同比持平环比略改善。  白酒国庆动销整体表现：环比边际略好转，宴席同比持平略有回补。根据各地渠道反馈，国庆白酒动销氛围略好于中秋、同比微降，渠道预计双节合计动销下降约双位数。场景上婚喜宴等大众宴请场景同比基本持平，表现好于中秋，商务宴请较中秋有所回补。分价格带和品牌看，超高端茅台价格和动销有所改善，大众价位带宴席占比较高的龙头品牌动销表现相对较好，如剑南春、汾酒、水井坊等，次高端动销仍承压，综合看各价格带龙头品牌批价坚挺，库存平稳，回款进度 70%-90%不等有所分化，也更加理性。进一步总结看：  特征：一是旺季效应有所弱化，一方面中秋国庆战线拉长，集中出货情况得到分散；另一方面假期出游热情走高，饮酒需求略有减弱。二是酒企策略亦更为理性务实，酒企销售团队普遍与渠道终端加强日常沟通，适度放宽回款发货要求帮助纾压，旺季延续过去惯例促动销，但政策多围绕副线产品，主品以稳价为主。  亮点：一是国庆动销环比有所改善，国庆动销同比微降，环比景气度好于中秋，渠道信心略有提升。二是高端酒批价坚挺，酒企量价策略更为理性，国庆期间酒企普遍未大幅发货，开展各种营销活动助动销，茅台加强控制发货节奏，飞天整箱批价提升 50 元左右至 2400 元；五粮液 1019 元普五开始发货，批价维持 930-940 元区间；高度国窖批价 870 元、剑南春水晶剑价格 400 元+保持稳定。  重点公司反馈：一线酒企批价稳中回升，区域酒企整体延续中秋表现：  一线品牌：批价回暖，双节下滑表现收窄。茅台回款进度近 90%，发货节奏控制较好，飞天整箱/散瓶批价 2400/2310 元，各地均有 30-50 元回升，库存消化至半个月以内，非标库存亦有消化。五粮液回款 90%+，国庆动销回暖，普五批价维持较好，1618 受益国庆宴席增加，维持较快周转。老窖回款 70-75%进度略慢，预计任务完成时间延后到年底，高度国窖批价平稳。汾酒回款进度 85%左右，青花 20 批价回暖，增速有所提振，带动 Q3 青花系列占比提升，巴拿马、老白汾受益政策力度加大叠加宴席催化，增速位居首位，玻汾价格略有回落，整体库存均有消化。  基地型次高端：延续中秋表现，宴席带动去库。苏酒今世缘整体回款进度90%，四开全渠道完成升级换代，批价稳定，单开、淡雅保持较高周转。洋河聚焦库存消化，国庆宴席加速消化，整体回款进度 80%慢于去年同期，全年任务完成难度较大。徽酒古井省内回款基本完成，国庆宴席表现整体弱于去年，库存略有增加，古 16 维持高周转，古 8 库存略有增加。迎驾环比中秋增速回落，库存压力减轻，洞 6 价格稳定，宴席提振周转，洞 9 挺价致增速略有回落。口子窖低基数下增速较好，兼 8 高费投下市场接受度高，周转有所加速。  扩张型次高端：动销持续承压，水井坊相对较好。舍得、酒鬼整体维持下滑表现，高库存下渠道谨慎，回款进度较慢，水井坊新财年首个季度回款表现整体好于舍得、酒鬼，库存环比消化。  投资建议：估值修复，顺势而为。当前市场风险偏好提升，板块估值修复仍有空间，基本面国庆动销虽仍承压，但环比略有好转，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳，短期建议顺势而为。具体标的选择上：  第一从确定性出发，白酒战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐汾酒、古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖，区域龙头推荐今世缘。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 38,587.97 4.00 流通市值(亿元) 38,571.99 5.05 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 24.3% 2.4% -4.8% 相对表现 3.3% -11.2% -13.7% 相关研究报告 《白酒行业跟踪报告：平淡与分化中前行，龙头价格维护较好——白酒行业中秋动销反馈》 2024-09-18 《全球烈酒专题三：长路漫漫等风来——海外烈酒品类能成为国内酒企第二增长曲线吗？》 2024-08-29 《全球烈酒专题二：海外成熟烈酒巨头是如何炼成的？——海外烈酒企业商业模式探讨》 2024-08-20 -32%-19%-5%9%23/1023/1224/0224/0524/0724/092023-10-09~2024-09-30白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 渠道跟踪表 酒企 回款 去年同期回款 库存 批价 近期动销及跟踪 茅台 近 90% 80%-90% 飞天 0.5 个月，非标 1.5个月 飞天整箱/散瓶批价2400/2310 元 前期批价下跌致国庆终端流速加快，各地飞天批价回升 30-50 元，当前发货均为整箱飞天，散瓶几无供给，整箱与散瓶价格收敛；茅台 1935 自 8 月后转为总经销产品，经销商自愿拿货 五粮液 90%+ 85%+ 1.5 个月 普五批价 930-940 元 普五动销平稳，价格稳健，按 1019 元打款，预计额外补贴 20 元，当前政策尚不明朗，经销商多观望1218 经销商大会政策情况 泸州老窖 70-75% 85-90% 2-3 个月 国窖 1573 批价 870元 老窖回款积极性整体较弱，需求端受竞品挤压相对较重，全年任务完成时点有所延后 山西汾酒 85% 85%-90% 1.5 个月 青花 30/青花 20 批价800/365 元，玻汾（箱）批价 485 元 中秋