海澜之家(600398)战略合作京东奥莱落地，探索新的增长极

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 海澜之家（600398.SH） 战略合作京东奥莱落地，探索新的增长极 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 战略合作京东奥莱落地，探索新的增长极，国庆迎开门红。据公司官微，9 月 25 日，京东奥莱全国首店落户海澜飞马水城，公司与京东将依托双方的行业影响力与资源优势，为消费者提供实惠便捷的服饰、轻奢、运动、鞋靴等大牌低价正品购物选择。同时，京东上线“京东奥莱官方旗舰店”，致力于为消费者带来“低价优质、大牌正品、品牌丰富、上新迅速”的极致购物体验。未来，双方计划将在全国多个城市开启京东奥莱线下门店，以全渠道场景满足消费者对于低价、大牌商品的多元化需求。此前，7 月 5 日，公司与京东签约战略合作，携手开启京东奥莱全渠道运营。此外，据无锡商务局官微，全国首店京东奥莱线下店在国庆期间的日均客流量超 3 万人次。 ⚫ 二季度业绩低于预期，三季度展望谨慎，四季度或有改善。公司 2024Q1和 2024Q2 营收和归母净利润分别变动+8.72%和+10.41%，-5.88%和-14.42%，Q2 业绩低于预期。2024Q2 分品牌看，海澜之家主品牌、团购定制、其他品牌营收分别变动-1.01%、-27.20%、-5.97%，其中海澜之家主品牌、团购定制由 Q1 增长转为下降，前者主要受消费大环境影响，线下销售承压，后者主要受国内职业装团购业务不景气以及职业装团购定制客户压缩预算等因素影响，其他品牌较 Q1 降幅收窄，主要受斯搏兹并表影响。参考行业，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额2024Q2 和 2024 年 7-8 月分别变动+0.03%和-3.18%，我们对公司三季度业绩展望谨慎。四季度预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益的背景下，加之京东奥莱落地的助力，业绩或有改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。24-26 年 EPS 预计分别为 0.57 元/股、0.64 元/股、0.76 元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司股息率高，给予公司 2024 年 15 倍 PE，合理价值 8.52 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18562 21528 22114 24631 27803 增长率（%） -8.1% 16.0% 2.7% 11.4% 12.9% EBITDA（百万元） 4651 5384 5067 5750 6640 归母净利润（百万元） 2155 2952 2727 3090 3661 增长率（%） -13.5% 37.0% -7.6% 13.3% 18.5% EPS（元/股） 0.50 0.67 0.57 0.64 0.76 市盈率（x） 10.62 11.01 13.35 11.78 9.94 ROE（%） 14.8% 18.4% 14.4% 15.9% 18.4% EV/EBITDA 2.97 4.44 4.60 3.74 3.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.58 元 合理价值 8.52 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 海澜之家（600398.SH）:运动零售运营业务开局表现佳，未来发展潜力大 2024-05-12 海澜之家（600398.SH）:23年业绩大幅回弹，分红超预期，24Q1 业绩韧性强 2024-05-05 海澜之家（600398.SH）:受益理性消费，看好电商业务高增长 2024-02-15 [Table_Contacts] -30%-18%-6%6%18%30%10/2312/2302/2404/2406/2407/2409/24海澜之家沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 海澜之家|跟踪研究 一、盈利预测和投资建议 我们对公司的盈利作如下假设： 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、52.94亿元、57.82亿元，同比增长6.02%、10.15%、9.22%。直营店数量预计分别为1863家、2043家、2223家，预计净开店增加主要基于公司海澜之家系列的新千店计划，加速购物中心等渠道的开店速度，店效预计分别为2.71百万元、2.71百万元、2.71百万元，同比变动分别为-3%、0%、0%，2024年预计同店下降主要受消费大环境影响承压，2025年及之后预计保持稳定，主要基于近期政策态度扭转，消费有望复苏。毛利率预计维持62.61%，主要基于公司产品定价和折扣相对稳定。 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、98.16亿元、104.74亿元，同比变动-12.31%、+4.79%、+6.71%。加盟店数量预计分别为5184家、5374家、5564家，2024年预计加盟店数量减少主要基于主品牌上半年加盟渠道收缩，2025年及之后预计加盟店数量增加主要基于受斯搏兹并表影响，线下代理阿迪达斯门店及京东奥莱门店稳步拓展新店，店效预计分别为1.81百万元、1.86百万元、1.92百万元，同比变动分别为0%、3%、3%，2024年预计同店持平主要受消费大环境影响承压，但斯搏兹并表，线下代理阿迪达斯门店及京东奥莱门店预计店效提升，2025年及之后预计有所增长，主要基于斯搏兹占比提升。毛利率预计维持37.86%。 线上业务：2024-2026年预计收入分别为48.87亿元、63.53亿元、82.59亿元，同比增长50.00%、30.00%、30.00%，线上业务高增长，一方面基于主品牌海澜之家线上拓展品类和拓展年轻客群，另一方面基于斯搏兹并表，线上京东奥莱有望实现较快增长。毛利率预计稳定在48.65%，2024年毛利率预计提升主要基于2024年上半年毛利率提升，公司控制线上折扣，以及部分品牌授权模式店铺收入占比增加，提升毛利率，2025年及之后预计保持稳定，主要基于虽然现有线上业务预计毛利率有望提升，但京东奥莱预计毛利率较低。 团购业务：2024-2026年预计收入分别为22.81亿元、23.95亿元、25.14亿元，同比增长0.00%、5.00%、5.00%，2024年团购业务持平，2025年及之后预计小幅增长，主要基于2024年国内职业装团购业务不景气以及职业装团购定制客户压缩预算，但行