净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2024 年 8 月 1 日—8 月 31 日 2024 年第 8 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2024年7月城投债市场运行分析】净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉 【2024 年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险 【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例 100%，高风险地区持续推进金融化债 【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会 【城投行业 2024 年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力 【2024年2月城投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会 净融转负、行情小幅回调 仍可采取结构性下沉策略 ——2024 年 8 月城投债市场运行分析 主要观点 ◼ 近期热点及城投策略 ➢ 政策及热点：政策方面，《2024 年上半年中国财政政策执行情况报告》强调要落实一揽子化债举措，稳妥化解存量隐性债务；此外，建立完善地方政府资产负债表是做大增量、化解存量的基础，《市政基础设施资产管理办法（试行）》出台，有利于推动地方政府资产负债表构建，防止国有资产流失、促进国有资产盘活 。化债举措方面，浙江杭州余杭区、江苏南京、四川泸州等地强化债务管理机制，重庆璧山区成立“砸锅卖铁”工作专班、加大资产盘活力度。 ➢ 策略：“一揽子化债”推进落实下城投债安全垫仍较厚，8 月城投债市场回调，但考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，我们倾向于认为未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，策略上依然可以有选择的下沉资质。各地化债进展不一、呈“重点-非重点省份分层态势”，可继续可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区。 ◼ 城投债市场运行：净融资转负、信用利差全面走阔，年内到期压力仍较大 ➢ 一级市场：发行规模环比小幅增加但净融资额转负，16省借新还旧比例 100%。发行规模环比上升 7.67%至 5311.32 亿元，净融资转负，规模为-361.48 亿元；加权平均发行期限 4.41年，与上月持平，5年及以上期限占比最高，达62.15%，发行主体评级以 AAA 级为主、占比 43.66%。交易所、交易商协会城投债审核通过率环比均基本持平，分别为 79.07%、25.88%。整体借新还旧比例超 95%，27 个发债省份中有 17 省达 100%，占比近六成，发债的 9 个重点省份中 6 省为100%。城投债发行利率环比持平、发行利差同环比涨跌互现。加权平均发行利率环比持平，同比下降 1.44 个百分点；加权平均发行利差为 63.66BP，环比走阔 6.30BP，同比收窄 111.69BP，宁夏发行利率、利差及升幅均最大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。38 家主体发行 64 只城投境外债。规模环比上升 2.48%至 486.60 亿元，加权平均发行利率 5.64%，发行期限 2.93 年；穿透主体信用级别以 AA+级为主。 ➢ 二级市场：交易规模同环比均降，31 省信用利差均走阔。城投债现券交易规模为 14263.89 亿元，环比下降 5.60%，同比下降 24.98%。AA+级各期限城投债收益率普遍上行；各期限、各等级城投债利差均走阔，信用等级越低、走阔幅度越大；31 省信用利差均扭转持续压缩态势、全面走阔，非重点省份利差走阔幅度明显更大，但重点省份利差绝对水平明显更高，利差水平最高的前 9 位均属于重点省份。 ➢ 信用分析：联合资信将“21 安经开债”债项评级由 AA上调至 AA+；150 家城投主体的 129 只债券发生 356 次异常交易，交易数量、规模环比均降。 ➢ 提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，共 89 家城投企业的 94 支债券提前兑付本息，规模 197.61亿元，环比减少 7.46%。9-12 月到期规模 14502.96亿元，进入回售期的债券规模 6457.48 亿元，若按照 2024 年上半年 60% 的真实回售比例进行回售，年内共有 18377.46 亿元城投债面临到期或回售。www.ccxi.com.cn 城投市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年 8 月城投市场运行分析 净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略 www.ccxi.com.cn 从市场表现看，8 月城投债到期规模较大，尽管发行小幅增加但净融资仍转负，17 省借新还旧比例达 100%，其中 6 省为重点省份；受资金面偏紧、金融监管以及机构赎回压力等影响，信用债市场全面回调，城投债也扭转了一直以来的上涨行情，收益率、交易利差均上行，各省份交易利差全面抬升，非重点省份利差走阔幅度明显更大，但重点省份利差绝对水平明显更高。考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，依然可以有选择性的结构性下沉资质，可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区，对性价比较高的中低等级城投债进行挖掘。 一、一级市场：发行小幅增加但净融资转负，17 省借新还旧比例 100% 城投债1发行规模环比小幅增加，净融资额转负，审核通过率小幅下降，重点省份净融出规模占比超六成、净融资情况相对更弱。8 月城投债发行 739 只，规模环比上升 7.67%至5311.32 亿元，同比下降 28.71%，25 只城投债取消发行、规模为 167.36 亿元；净融资转负，规模为-361.48 亿元。基础设施投融资行业企业发债 702 只，发行规模环比上升 5.76%至5054.73 亿元，同比下降 29.99%。截至 8 月末，存量城投债规模达 15.60 万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 15.13 万亿元。交易所、交易商协会城投债审核通过率2环比小幅下降。共 26 省（除黑龙江、青海、甘肃、海南、西藏 5 省份）交易所城投债发行在审，规模合计 7359.13 亿元，23 省公布发行审核明确结果、规模合计 2479.93 亿元。仅从披露审核结果的城投债看，通过审核（已通过发审会、提交注册、注册生效）规模 1960.79 亿元，占比为79.07%，环比下降 0.74 个百分点；宁夏、广西、四川终止审查规模占比居前三位，分别为100%、91.67%、52.80%。交易商协会城投债计划发行规模 3674.32 亿元，通过规模达 950.82亿元，通过