家用电器行业深度：外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好 2024 年 09 月 24 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 4.35 -1.27 3.76 沪深 300 0.74 -4.11 -10.35 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周 心怡 分 析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业点评：家电以旧换新措施发布，刺激存量更新和结构升级 2024-07-29 2 家用电器行业 2024 年 6 月报：家电内外销市场并重，寻找相对稳定性标的 2024-06-21 3 家用电器行业 2024 年 4 月报：以旧换新方案落地，催化家电需求释放 2024-04-26 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 海尔智家 1.77 15.66 1.95 14.23 2.16 12.85 买入 海信家电 2.05 13.73 2.38 11.79 2.63 10.70 买入 石头科技 11.10 21.51 12.47 19.16 14.91 16.02 买入 萤石网络 0.71 36.85 0.85 31.10 1.07 24.66 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  家电行业整体：24H1 业绩稳步提升，涨幅居前，目前估值偏低。 1）24H1 家用电器板块涨幅为 13.39%，在 31 个申万分类子行业中处于第6 位，排名居前，跑赢沪深 300 指数 0.28pct；其中白电表现最为亮眼，拉动家电行业整体增长。当前 PE 下滑至 15 倍左右，处于 2021 年以来后 14.95%分位数水平。2）业绩方面，家电行业总体实现量利双增，季度环比增速有所回落。2024H1 家用电器板块实现营业收入 7973.40亿元，同比+6.28%，归母净利润为 623.13 亿元，同比+7.87%；单 24Q2家用电器板块营收为 4234.06 亿元，同比+4.71%，归母净利润为 359.56亿元，同比+6.30%。  白电内销稳健，外销高增，盈利能力持续提升。2024H1 白电板块实现营收 5378 亿元，同比+5.98%；实现归母净利润 474 亿元，同比+12.56%，毛利率为 27.20%，同比+1.15pct，净利率为 9.11%，同比+0.55pct，在内销稳健、外销高景气的情况下，营收稳步增长，盈利持续提升。24Q2营收 2864 亿元，同比+3.65%，归母净利润为 280 亿元，同比+12.69%，毛利率为 27.64%，同比+0.59pct，净利率为 10.08%，同比+0.75pct，分季度来看，由于 24Q2 内销走弱，季度增速放缓，但得益于费用提效及其他收益增加，归母净利润增速环比提高，盈利能力仍在增强。  黑电需求企稳，整体经营仍然承压。2024H1 黑电板块实现营收 961亿元，同比+7.08%；实现归母净利润 22 亿元，同比-10.55%，毛利率为 13.22%，同比-1.23pct，净利率为 3.14%，同比-0.33pct。海内外体育赛事不断催化彩电需求，但上半年面板价格处于上升区间，成本端形成一定压力，并且受市场竞争加剧影响，彩电均价提升幅度较弱，毛利率有所下滑，各企业通过积极的费用管控，减轻了对盈利端的压力。  厨电经营明显承压。2024H1 厨卫电器板块实现营收 164 亿元，同比-1.88%；实现归母净利润 18 亿元，同比-23.27%，单季度来看，厨卫电器企业经营受到国内地产承压的影响，板块营收和归母净利润分别-16%-6%5%15%25%2023-092023-122024-032024-062024-09家用电器沪深300行业深度 家用电器 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 从 23Q3 和 23Q2 起连续下滑，24Q2 的营收和归母净利润分别为 88 和10 亿元，分别同比-5.80%和-33.68%。24H1 厨电板块毛利率为 40.44%，同比-2.09pct，净利率为 10.85%，同比-3.09pct；24Q2 板块毛利率为39.82%，同比-2.98pct，净利率为 10.80%，同比-4.69pct。厨电板块受地产强关联性的压制，整体盈利能力承压。  小家电上半年量利双增， Q2 同比增速回落。 2024H1 小家电板块实现营收 543 亿元，同比+9.78%，实现归母净利润 51 亿元，同比+6.55%；单 24Q2，小家电板块实现营收 285 亿元，同比+6.53%；实现归母净利润 27 亿元，同比-1.57%，板块毛利率为 32.62%，同比-0.97pct，净利率为 9.49%，同比-0.84pct。小家电通过出海方式，外销占比不断提高，贡献了增长动力，但内销市场受制于高费用投放和市场竞争剧烈，盈利表现转弱。  投资逻辑：1）内销方面，各地方积极贯彻落实中央对于加大消费品以旧换新的政策，在中央要求的 8 类大家电基础上，大幅扩展了补贴范围，涵盖了更多大家电种类和长尾小家电品类，最高补贴标准达到20%，对当前较为低迷的内销市场起到提振作用。2）出口方面，我国家电企业凭借全球领先的制造能力和逐渐完善的全球产业链布局，在全球市场上形成了成本、品质和供应链的相对优势。2024 年 1-8 月我国家电累计出口额为 524 亿美元，累计同比增速为 11.64%，单 7 月和8 月的出口额同比增速分别为 17.40%和 12.30%，增长势头仍在，同时，新兴市场如亚非拉地区的家电出口增速呈现加快趋势，为出口高景气提供了延续性。建议关注全球布局领先、具有品牌和渠道优势的海尔智家、美的集团、海信家电和 TCL 智家，以及产品存在渗透率提升逻 辑，且海内外市场增速均较快的石头科技和萤石网络。  风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；原 材料价格大幅上涨。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 家用电器行业 2024 年中报综述 ..........................................