新华保险(601336)三季报业绩弹性超预期，重申推荐

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 10 月 09 日 新华保险 (601336) ——三季报业绩弹性超预期，重申推荐 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 事件：10 月 8 日，新华保险发布三季度业绩预增公告，经初步测算，公司 2024 年前三季度归母净利润预计为 186.07-205.15 亿元，同比增长 95%至 115%；其中，Q3 单季度归母净利润为 75.24-94.32 亿元，较去年同期增长 79.60-98.68 亿元（3Q23 公司亏损 4.36 亿元，同比表现不适用），受益于近期资本市场显著回暖，公司投资收益显著提升，推动业绩超预期增长。 权益市场景气度大幅提升，公司低位增配股票显著受益。1）资本市场显著改善：9 月 24 日以来，利好政策“多箭齐发”，显著提振权益市场，3Q24 沪深 300 指数/中证 800 指数/中证红利指数上涨 16.1% /16.1%/6.4%，优于去年同期 20.0pct/20.4pct/4.7pct；2）低位增配股票及基金，FVTPL 占比较高：截至 6 月末，公司股票、基金配置规模分别达 1442.98/1163.11亿元，占投资资产比重分别达 10.0%/8.1%，高于 A 股上市险企业均值 2.9pct、2.9pct，较 23年末水平分别提升 2.1pct/1.8pct，公司于市场低位增配股票，预计显著受益于本轮行情。从会计分类角度来看，截至 6 月末，公司股票投资中分类为 FVTPL/FVOCI 的比重分别为87.5%/12.5%，较 A 股上市险企均值+16.2pct/-16.2pct，即股票市值波动更多进入利润表，助力公司业绩表现优于同业。 负债端弹性不容忽视。受渠道结构及交期结构影响，“报行合一”落地前，公司 NBVM 处于行业低位，且 NBV 对 NBVM 变化的敏感度显著高于同业。公司有望持续受益于银保及个险“报行合一”+预定利率下降+产品结构优化带来的行业性 NBVM 提升趋势，预计前三季度公司 NBV增速依然处于行业前列。 配套政策落地在即，有望对板块估值形成持续正向催化，公司高弹性属性有望持续显现。新“国十条”、国新会、“长钱长投”配套政策落地在即，尚未完全在估值中得以体现。9 月 29 日，金管局召开会议传达学习 9 月 26 日中央政治局会议精神，强调“要雷厉风行推动重点工作任务落地见效”，要求“要坚持干字当头，坚决扛起责任，抢抓时间窗口……抓紧谋划落实举措，迅速行动推动工作”，建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、“长钱长投”优化政策落地对行业发展及板块估值的正向催化。 投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。新华保险为保险板块这一高弹性板块中的弹性之选，具备资产端弹性高、负债端增长潜力大、beta 属性较强三重特征。三季报利润表现超预期，我们上调 24-26 年归母净利润预期至 214.17/229.23/259.91 亿元（原预测为149.88/173.51/218.12 亿元）。截至 10 月 8 日，股价对应 PEV（24E）为 0.57x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、新产品销售不及预期。 市场数据： 2024 年 10 月 08 日 收盘价（元） 51.06 一年内最高/最低（元） 51.06/27.35 市净率 1.8 息率（分红/股价） 1.66 流通 A 股市值（百万元） 106,483 上证指数/深证成指 3,489.78/11,495.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 28.85 资产负债率% 93.98 总股本/流通 A 股(百万) 3,120/2,085 流通 B 股/H 股（百万） -/1,034 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108,048.00 71,547.00 88,270.72 92,173.73 98,295.95 同比增长率（%） - -33.78 23.37 4.42 6.64 归母净利润（百万元） 21,500.00 8,712.00 21,416.65 22,923.03 25,991.27 同比增长率（%） - -59.48 145.83 7.03 13.39 每股收益（元/股） 6.89 2.79 6.87 7.35 8.33 每股内含价值（元/股） 81.91 80.30 88.91 96.71 105.14 P/E 7.41 18.28 7.44 6.95 6.13 P/EV 0.62 0.64 0.57 0.53 0.49 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-09-40%-20%0%20%40%(收益率)新华保险沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 合并利润表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入 108,048 71,547 88,271 92,174 98,296 保险服务收入 56,878 48,045 47,565 49,915 53,092 利息收入 32,001 32,268 29,072 32,544 34,339 投资收益 19,037 -3,775 5,378 7,648 8,694 公允价值变动损益 -1,442 -6,124 5,067 818 859 汇兑收益 452 113 119 125 131 其他收益 99 62 65 68 72 其他业务收入 1,023 958 1,006 1,056 1,109 二、营业支出 -85,961 -66,003 -66,244 -68,598 -71,568 保险服务费用 -33,789 -33,252 -32,920 -34,546 -36,745 分出保费的分摊 -1,168 -2,448 -2,570 -2,699 -2,834 减：摊回保险服务费用 1,874 1,681 1,745 1,831 1,948 承保财务损失 -43,129 -26,800 -27,336 -27,883 -28,440 减：分出再保险财务收益 220 261 266 272 277 利息支出 -1,17