紫金矿业(601899)重大事项点评：收购加纳大型在产金矿Akyem，黄金资源版图再添强将

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 铜 2024 年 10 月 09 日 紫金矿业（601899）重大事项点评 推荐 （维持） 收购加纳大型在产金矿 Akyem，黄金资源版 图再添强将 目标价：21.55 元 当前价：16.93 元 事项： ❖ 2024 年 10 月 9 日，紫金矿业发布《关于收购加纳 Akyem 金矿项目的公告》，公司境外全资子公司金源国际拟出资 10 亿美元收购纽蒙特持有的加纳 Akyem金矿 100%股权。 评论： ❖ Akyem 金矿为加纳最大金矿之一，黄金储量丰富，远期资源可期。Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，矿床具有较好资源开发利用和勘查潜力。目前Akyem 金矿拥有 1 个采矿权和外围四个探矿权，其中采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至 2025 年 1 月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于 2024 年 9 月获得加纳国土与自然资源部的批准。截至 2023 年，Akyem 金矿探明+控制+推断的金金属资源量 54.4吨，品位 3.36 克/吨，金金属储量 34.6 吨，品位 1.35 克/吨，储量边界品位 0.52克/吨。此外，另有约 83 吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量，预计未来通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量仍有进一步提升空间。 ❖ 纽蒙特出售协议包含分批付款和矿权租约等相关补偿事项，交易风险有所对冲。纽蒙特是世界领先的黄金公司，及铜、银、锌和铅的生产商，纽蒙特持有加纳 Akyem 金矿 100%股权，本次紫金矿业收购 Akyem 金矿，是首次布局该地区矿产资源，交易对价为 10 亿美元，交割时支付 9 亿美元，在东部采矿权租约延期获得加纳议会追认之日，或东部采矿权变更后获得议会追认之日，或交割后第 5 年（三者孰早）支付剩余 1 亿美元。若加纳议会对采矿权租约延期的追认结果给金源国际造成损失，在符合约定的条件下，纽蒙特应对金源国际进行补偿，适用补偿上限为 2 亿美元。 ❖ Akyem 金矿近三年年均产金 11.4 吨，有望助力公司黄金产量实现远期规划。Akyem 金矿于 2013 年 10 月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力 850 万吨/年。2021 年至 2023年黄金产量分别为 11.9 吨、13.1 吨和 9.2 吨，23 年产量超越紫金矿业最大金矿哥伦比亚武里蒂卡项目，矿山当前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到 2028 年开始将转为井下开采，服务年限到 2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约 5.8 吨。考虑紫金矿业规划 2028 年矿产金 100-110 吨，公司该收购有助于加快未来五年黄金产量目标的实现。截至 2023 年，Akyem 金矿实现销售收入 5.74 亿美元，净利润 1.28 亿美元。根据加纳矿业法，当加纳 Akyem 金矿公司向股东分红时，政府享有 10%的分红权，紫金矿业将享受剩余 90%的分红权利。 ❖ 投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，看好公司长期投资价值。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 318.3 亿元、371.6 亿元、448.2 亿元，分别同比增长 50.7%、16.8%、20.6%。选用相对估值法，同行业可比公司 2024 年平均 PE 为 18 倍，对应目标价为 21.55 元，相较目前有 27%上涨空间，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：海外项目属地风险；矿山收购不及预期；产量不及预期；采矿权租约的延期仍需获得加纳议会的追认；金属价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 2,657,788.89 已上市流通股(万股) 2,055,629.30 总市值(亿元) 4,499.64 流通市值(亿元) 3,480.18 资产负债率(%) 56.65 每股净资产(元) 4.70 12 个月内最高/最低价 19.47/11.44 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《紫金矿业（601899）2024 年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升》 2024-07-09 《紫金矿业（601899）2024 年一季报点评：业绩超预期，金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著》 2024-04-23 《紫金矿业（601899）2023 年报点评：历史性重大突破，跃升百万吨级世界铜企》 2024-03-25 -14%11%35%60%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-09~2024-10-09紫金矿业沪深300华创证券研究所 紫金矿业（601899）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 293,403 346,769 364,807 397,221 同比增速(%) 8.5% 18.2% 5.2% 8.9% 归母净利润(百万) 21,119 31,826 37,160 44,818 同比增速(%) 5.4% 50.7% 16.8% 20.6% 每股盈利(元) 0.79 1.20 1.40 1.69 市盈率(倍) 21 14 12 10 市净率(倍) 4.2 3.4 2.6 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 9 日收盘价 紫金矿业（601899）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,449 30,182 58,614 94,911 营业总收入 293,403 346,769 364,807 397,221 应收票据 553 654 590 803 营业成本 247,024 284,696 296,074 314,108 应收账款 7,778 7,731 8,545 9,178 税金及附加 4,850 5,397 5,769 6,325 预付账款 2,677 3,086 3,209 3,404 销售费用 766 992 1,013 1,284