可选消费行业周报：政策加码提振内需，国庆数据趋势向好

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：政策逻辑转向，逆周期调节加码。9/24 国新办发布会三部门联合发布一揽子政策，9/26 政治局会议继续定调，逆周期调节加码。梳理来看：1）货币政策，降准 50BP、MLF 降息 30BP、降低存量贷款利率，年内仍有调降空间；2）地产政策，全国首付比例降至 15%；3）市场政策，央行创设新工具提供流动性、证监会支持长期资金入市及并购重组。政策持续用力、更加给力，内需基本面有望迎来反转。 ◼ 出口：美国经济韧性强，出口景气望延续。10 月 4 日公布的美国非农就业数据预示美国经济韧性依然较强，9月美国新增非农就业 25.4 万人、失业率回落至 4.1%，或进入“降息+不衰退”的组合，则出口链景气有望延续。Fedwatch 预期美联储 11 月降息 25BP 概率升至 81.5%，仍处于降息通道。 行业景气跟踪 ◼ 轻工制造：1）家居：9 月家居卖场客流量环比仍有所下降，而国庆期间住建部统计 10 月 1 日至 4 日参加促销的大部分住宅项目到访量同增 50％以上。2）新型烟草：FDA 对于进口电子烟需在海关系统中填报 STN 编码的提案将于 10 月 15 日结束公众征求意见阶段，后续推进效果值得期待。3）造纸：截至 9 月 30 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸价格较年内高点回落 800/550/400/340 元；针叶浆价格企稳，阔叶浆价格回落趋势回稳。4）两轮车：工信部第二批白名单出炉，涵盖 25 家企业 14 个品牌，白名单陆续落地有望提高行业门槛&优化竞争格局。 ◼ 美容护理：1）黄金珠宝：金价高位持续，国庆假期期间黄金珠宝零售满减力度有限、总体零售降幅收窄、环比有所改善。国庆期间各大品牌金店都推出优惠活动但由于国际金价持续高位优惠力度整体有限，优惠后价格整体在 650-720 元/克之间。2）医美：国庆期间龙头连锁医美机构反馈销售较好，显示龙头机构韧性延续。 ◼ 家用电器：1）以旧换新跟踪：AVC 数据显示 24 年 35-38 周七大家电品类线上零售量/零售额/均价分别同比增长36.8%/45.7%/6.5%，线下零售量/零售额/均价分别同比增长 30.5%/45.9%/11.8%。环比在需求、结构上的拉动较明显。2）产业在线排产数据：24 年 10 月空冰洗排产总量合计 2863 万台，同比+13.4%，内销排产预期上修。 ◼ 纺织服饰：渠道扩张自三季度以来进入旺季，国庆节继续加速，亦有明显带动。 ◼ 社会服务：1）旅游：24 年国庆前 6 天客流日均同比 23 年+3.2%、较 19 年+24.1%，好于中秋/端午/五一表现。预计国内旅游人次持续增长、价格端或有所下滑。2）餐饮：24 年国庆前六天代表火锅品牌店均销售额/客流量分别同比-17%/+2.3%；代表休闲餐品牌店均销售额/客流量分别同比-32%/-22%，餐饮数据仍待实质性好转。 投资建议 关注三条主线：1）内需方向：前期内需压力较大，9 月底国内政策加码，基本面有望触底回升，带动估值由绝对底部向中枢回归；2）出口链α标的：美国处降息通道且经济有韧性，建议关注受益于海外流动性宽松标的，继续关注表观增速依然不错且具有中长期逻辑的公司；3）红利成长机会：持续关注经营永续且现金流优秀企业，良好生息资产。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：政策逻辑转向，逆周期调节加码 .................................................... 4 1.2、出口：美国经济韧性强，出口景气望延续 .................................................. 5 1.3、估值&流动性：风险偏好回升，估值水平修复 ............................................... 6 1.4、配置思路：关注内需改善，持续看好出海 .................................................. 7 二、轻工制造：家居估值修复望延续，重点关注两轮车二批白名单等政策催化 ........................... 8 三、美容护理：估值修复+大促临近带来板块总体行情 ................................................ 8 四、家用电器：国庆家电零售数据亮眼，Q4 板块内外销共振可期 ...................................... 9 五、纺织服饰：国庆动销强势反弹，估值修复天花板尚远 ............................................ 11 六、社会服务：国庆出行持续旺盛，关注绩优&弹性两条主线 ......................................... 11 七、风险提示 .................................................................................. 12 八、附录 ...................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 可选消费一级行业月度表现（%） ......................................................... 4 图表 2： “9·24”一揽子政策梳理 ............................................................... 4 图表 3： 可选消费板块估值水位表 ................................................................ 5 图表 4： 美国失业率（%） ....................................................................... 5 图表 5： 美国新增非农就业人数（万人） .......................................................... 5 图表 6： 美国 CPI 当月同比（%） ................................................................. 6 图表 7： 市场预期美国 11 月降息 25BP ....................................