社会服务行业专题研究：社服零售美护中报总结

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社会服务强于大市强于大市维持2024年10月10日（评级）分析师 何富丽 SAC执业证书编号：S1110521120003分析师 来舒楠 SAC执业证书编号：S1110524070009联系人 耿荣晨社服零售美护中报总结行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在消费大β存在一定挑战的背景下，成长型的美护板块仍有头部公司维持高增速，细分众多的社服板块在教育和旅游细分上也彰显韧性，传统的零售板块一方面黄金珠宝部分公司韧性明显另一方面出海部分公司维持了出口或海外增速高增长。在前期大小标的经历无差别预期下修后，部分龙头公司率先呈现企稳迹象或维持超预期增长，还有部分公司呈现了差异化增长，建议积极关注。社服：建议关注携程集团、新东方（轻纺组）、华住集团、百胜中国、学大教育（轻纺组）、首旅酒店；美护：建议关注锦波生物（9月金股，与医药组联合）、珀莱雅、润本股份、上美股份、巨子生物（医药组）；零售：建议关注老凤祥（与轻纺组联合）、老铺黄金（与轻纺组联合）、小商品城（9月金股）、潮宏基（与轻纺组联合）、名创优品（与海外组联合）。风险提示：宏观需求不及预期，政策风险，行业竞争加剧，新品牌或新产品表现不及预期，统计误差风险。代码公司市值（亿人民币）归母净利润（亿人民币）PE24E25E24E25E9961.HK携程集团-S2,891 168 182 17 16 1179.HK华住集团-S892 40 46 22 19 9987.HK百胜中国1,270 61 67 21 19 600258.SH首旅酒店148 8.9 10 17 14 9901.HK新东方-S860 41 54 21 16 000526.SZ学大教育71 2.6 3.5 28 21 600612.SH老凤祥239 26 30 9 8 6181.HK老铺黄金260 10 14 26 19 002345.SZ潮宏基46 3.9 4.6 12 10 9896.HK名创优品397 283414 12 300896.SZ爱美客698 23 27 31 26 832982.BJ锦波生物188 6.0 8.5 31 22 603605.SH珀莱雅436 16 19 28 23 603983.SH丸美股份112 3.9 4.9 29 23 注：收盘价截止10月9日；新东方预测年份为FY25和FY26；首旅酒店、老凤祥、名创优品、爱美客、锦波生物、珀莱雅、丸美股份为天风预测，携程集团、新东方为彭博一致预期，其他为Wind一致预期；携程集团、名创优品为经调净利，新东方为NG经营利润，其他为归母净利资料来源：Wind，彭博，天风证券研究所目录社服1、…………………………………页4零售2、…………………………………页25美护3、…………………………………页343请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社服14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明◆海南免税景气：24H1海南市场离岛免税购物金额184.6 亿元/ 同比 -30%，免税购物人数 336.1 万人次/同比 -10%。7月海南市场离岛免税购物金额同比-36%，购物人次同比-21%。◆未来成长：市内免税政策将在10月1日落地，出境市内店不设购物限额但再次进境仍需满足限额，第一批转型市内店均为中免系，中免率先迎来市内免税扩容机会。◆业绩兑现：1.中国中免24Q2收入125亿元/同比-17%、归母净利润10亿元/同比-38%。2. 预计24-26年营收为647/731/813亿元，归母净利润为65/75/85亿元，维持“买入”评级。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-36%-100%100%300%500%700%900%0102030405060702023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07海南离岛免税购物金额(亿元)yoy(右)免税板块：关注市内免税增量359313151125393315.659.7629.7%-12.8%38.8%-17.4%-1.8%-15.1%13.9%-37.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040023H124H123Q224Q2营收(亿元)归母净利润(亿元)营收yoy(右)利润yoy(右)图：海南离岛免税购物额图：中国中免业绩资料来源：海口海关，Wind，天风证券研究所◆ 旅 游 行 业 景 气 ： 24H1 春 节 / 五 一 / 端 午 假 期 全 国 旅 游 收 入 yoy+68.3%/12.7%/8.1%、 旅 游 人 次yoy+53.9%/7.7%/3.8%。暑期7月受天气影响预计部分景区客流回落，8月份部分景区客流环比好转，展望后续步入旅游淡季，建议更多关注旅游本身的景气韧性以及潜在的旅游政策加持。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明旅游板块：行业景气向上，未来成长看渗透率提升及新项目◆未来成长：1）OTA：我们预计未来出游渗透率有望提升、消费频次有望提升、交叉销售有望提升。2）景区：新项目如长白山的定增新项目和九华旅游的狮子峰索道等，存量项目爬坡如宋城演艺的佛山西安上海等项目。图：国内假期旅游收入增长3.08 0.24 2.74 1.06 4.74 1.19 2.95 1.10 23%23%71%32%34%8%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0春节（7天）清明（三天）五一（5天）端午（3天）2023年 人数（亿人）2024年 人数（亿人）2023年 较去年同比2024年 较去年同比图：国内假期旅游人数增长资料来源：文旅部，新华社，中国政府网，天风证券研究所3,758 65 1,481 373 6,327 540 1,669 404 30%29%129%45%68%13%8%0%20%40%60%80%100%120%140% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000春节（7天）清明（3天）五一（5天）端午（3天）2023年 收入（亿元）2024年 收入（亿元）2023年 较去年同比2024年 较去年同比注：2023年清明仅1天，不可比1）携程集团：24H1营收247亿元,同比+21%。Q2收入同比+13.6%，经调整EBITDA yoy+20.6%超预期，我们预计携程Q3及全年收入均有望表现积极。根据彭博一致预期，预计公司24/25年经调整业绩168/182亿，对应PE分别为17/16倍。2）同程旅行：24Q2收入yoy+48%至42.45亿元，经调净利yoy+11%至6.57亿元。Q2住宿营收yoy+13%至11.9亿元，交通营收yoy+17%至17.4亿元。Q2GMV yoy+4.4%至623亿元，平