皇马科技(603181)三季度业绩符合预期，聚焦小品种销量稳步提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 12 日 强烈推荐（维持） 三季度业绩符合预期，聚焦小品种销量稳步提升 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：9.97 元 事件：公司发布 2024 年三季度业绩预告，预计 2024 年前三季度实现归母净利润 2.82-2.93 亿元，同比增长 20%-25%，扣非归母净利润 2.77-2.87 亿元，同比增长 34%-39%；其中三季度单季预计实现归母净利润 0.91-1.02 亿元，同比增长 7%-20%，扣非归母净利润 0.93-1.03 亿元，同比增长 12%-23%。  小品种销量持续增长，业绩稳步提升。2024 年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长，预计 2024 年前三季度实现归母净利润 2.82-2.93 亿元，同比增长 20-25%。销量方面，2024年前三季度合计销量预计将达 13.01-13.23 万吨，较上年同期增长 2.43-2.65万吨，同比增长 23%-25%。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自 2023 年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块，随着小品种板块的销量持续增长，预计公司盈利水平有望持续提升。  产品种类丰富，培育新板块开拓新应用领域。公司产品种类丰富，目前已开发研制出了近 1800 种产品，2024 年上半年新增国家授权发明专利 12 件，新增国际授权发明专利 1 件，新增实用新型专利 6 件。新增参与制修订国家、行业、团体标准 2 项，累计 82 项。公司持续培育新板块，目前已形成十六大板块，且不断开发新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。  开眉客工厂顺利推进中，打开远期成长空间。截至 2024 年 6 月 30 日，公司年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产 200 吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客 33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年收入分别是 23.9、29.8、35.8 亿元，归母净利润分别为 3.88、4.79、5.68 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.1、12.3、10.3 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2182 1894 2386 2982 3578 同比增长 -7% -13% 26% 25% 20% 营业利润(百万元) 540 367 439 544 646 同比增长 5% -32% 20% 24% 19% 归母净利润(百万元) 477 325 388 479 568 同比增长 6% -32% 19% 24% 19% 每股收益(元) 0.81 0.55 0.66 0.81 0.97 PE 12.3 18.1 15.1 12.3 10.3 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 589 已上市流通股（百万股） 589 总市值（十亿元） 5.9 流通市值（十亿元） 5.9 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 20.2% 主要股东 王伟松 主要股东持股比例 19.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -1 -8 相对表现 -2 -12 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《皇马科技（603181）—2024H1业绩同比高增，特种表面活性剂销量稳步增长》2024-08-22 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)皇马科技沪深300皇马科技（603181.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：皇马科技历史 PE Band 图 2：皇马科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0510152025Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)1.7x1.9x2.1x2.4x2.6x02468101214161820Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1382 1271 1381 1710 2107 现金 659 690 649 796 1010 交易性投资 121 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 220 250 315 393 472 其它应收款 33 1 1 1 1 存货 244 210 264 329 395 其他 105 121 152 190 228 非流动资产 1923 2146 2246 2340 2428 长期股权投资 6 6 6 6 6 固定资产 1445 1582 1708 1825 1934 无形资产商誉 144 251 226 204 183 其他 328 307 306 305 305 资产总计 3306 3418 3627 4050 4535 流动负债 420 389 299 359 419 短期借款 40 0 0 0 0 应付账款 248 180 227 284 340 预收账款 17 10 12 15 18 其他 116 199 60 60 61 长期负债 359 272 272 272 272 长期借款 281 193 193 193 193 其他 78 78 78 78 78 负债合计 780 660 570 630 691 股本 589 589 589 589 589 资本公积金 17 (77) (77) (77) (77) 留存收益 1921 2246 2546 2908 3333 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 2526 2758 3057 3419 3844 负债及权益合计 3306 3418 3627 4050 4535 现金流量表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 481 321 392 464 557 净利润 47