鸿路钢构(002541)Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2024 年 10 月 11 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.85 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 496.17 A 股总市值(百万元) 9,556.66 流通 A 股市值(百万元) 6,871.99 每股净资产(元) 13.01 资产负债率(%) 62.24 一年内最高/最低(元) 28.63/10.68 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-半年报点评:研发费用拖累吨净利，看好公司智能化改造提质增效》 2024-08-29 2 《鸿路钢构-公司点评:Q2 产量保持平稳，看好智能化转型赋能降本增效》 2024-07-05 3 《鸿路钢构-公司深度研究:出海&重钢订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克“ 卡 脖 子 ” 环 节 实 现 降 本 增 效 》 2024-05-03 股价走势 Q3 整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇 Q3 整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇 24Q1-3 累计新签订单约 219.26 亿，同比-4.34%，Q3 单季新签订单 75.7亿，同比-3.74%。2024Q1-3 钢结构产量约 325.07 万吨，同比增长 0.58%；Q3 单季产量为 114.49 万吨，较 23Q3 同比增长 1.43%。订单下滑主要系钢价仍处底部，订单对应的实际加工量实现较快增长，龙头仍展现出经营韧性。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 21Q3/22Q3/23Q3/24Q3 单 季 度 公 司 承 接 的 超 1 万 吨 的 制 造 合 同 为14/13/26/20 个。24Q3 大订单中包含一个印尼电池材料项目，钢结构伴随制造业业主出海趋势或将持续演绎。24Q3 公司材料订单的单吨售价在4436-6024 元/吨，较 23Q3 公司订单 4909.98-7143.76 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降 13.22%）。24Q3 单季度钢材价格同比下滑 14%，若以 23Q3 和 24Q3 钢价为基准，加 1200 元/吨加工费作为计算标准，则24Q3 新签订单对应加工量为 166.1 万吨，同比增长 7.89%。 短期政府补助有所减少，中长期看好公司智能化转型 24Q3 单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 4525 万元（税前），较23Q3 同比减少 8675 万元，同比减少 65.7%。23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好四季度财政发力，维持“买入”评级 9 月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实，我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计公司 24-26 年实现归母净利润为 9.1、10.5、12.2 亿，对应 PE 为 10.5、9.1、7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 增长率(%) 1.71 18.60 (2.91) 13.59 15.09 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 1,917.28 2,188.80 2,472.13 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 增长率(%) 1.09 1.43 (22.63) 15.24 15.60 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.32 1.52 1.76 市盈率(P/E) 8.22 8.10 10.47 9.09 7.86 市净率(P/B) 1.16 1.04 0.96 0.89 0.82 市销率(P/S) 0.48 0.41 0.42 0.37 0.32 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.82 7.26 6.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -60%-49%-38%-27%-16%-5%6%2023-102024-022024-062024-10鸿路钢构沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：2019Q1-2024Q3 材料订单金额 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：2021Q1-2024Q3 单季度钢结构产量 资料来源：公司公告，天风证券研究所 010203040506070809019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3材料订单（亿元）02040608010012014021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3钢结构产量（万吨） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,647.29 1,661.11 1,911.75 营业收入 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 3,238.14 3,107.56 3,531.68 营业成本 17,470.87 20,919.01 20,294.54 23,114.91 26,645.08 预付账款 632.94 716.49 576.68 1,092.73 683.61 营业税金及附加 154.53 185.20 156.96 17