杭叉集团(603298)海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|杭叉集团（603298） 海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒 2024年10月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 39 公司是国内叉车行业龙头企业，2023 年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为 20.9%。公司加大海外市场销售力度，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了 10 余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，海外经销商超过 300 家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 39 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 杭叉集团(603298) 海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.41 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,310/1,310 流通 A 股市值(百万元) 25,423.45 每股净资产(元) 6.95 资产负债率(%) 34.89 一年内最高/最低(元) 34.49/15.05 股价相对走势 相关报告 1、《杭叉集团（603298）：2024 年半年报点评：营收小幅增长，盈利能力持续提升》2024.08.19 2、《杭叉集团（603298）：24Q1 公司净利润增速略超预期》2024.04.23 扫码查看更多 投资要点 公司是国内叉车行业龙头企业，2023 年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过 300 家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 ➢ 行业情况：内销电动化占比逐年提升，叉车出口持续放量 近年我国叉车行业高速发展，2016-2023 年我国叉车内销销量从 26.8 万辆增长至76.8 万辆，CAGR 为 16.25%；电动叉车占比逐年提升，2023 年我国内销市场中电动叉车占比约 64%。叉车锂电化趋势明显，带动我国叉车出口增加明显，2016-2023年，我国叉车出口销量由 10.22 万台增长到 40.54 万台，CAGR 高达 21.75%。2022年中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团全球份额合计约 8%，全球市场份额仍然较低，未来仍具有增长空间。 ➢ 公司优势：积极拓展海内外市场，产品差异化构筑竞争优势 公司是国内叉车行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023 年公司叉车销量24.55 万台，占我国叉车销量比例约为 20.9%。公司积极拓展海外市场，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了 10 余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，我们测算 2023 年公司外销台量约为 7.9 万台，全球销量市占率约为 3.7%。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 ➢ 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 171.22/185.12/203.80 亿元，同比增速分别为 5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为 20.79/22.33/25.58 亿元，同比增速分别为 20.85%/7.40%/14.56%，EPS 分别为 1.59/1.70/1.95 元/股，3 年 CAGR为 14.14%。考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、海运费上升的风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14412 16272 17122 18512 20380 增长率（%） -0.53% 12.90% 5.23% 8.12% 10.09% EBITDA（百万元） 1398 2292 2676 2917 3354 归母净利润（百万元） 987 1720 2079 2233 2558 增长率（%） 8.68% 74.23% 20.85% 7.40% 14.56% EPS（元/股） 0.75 1.31 1.59 1.70 1.95 市盈率（P/E） 26.2 15.0 12.4 11.6 10.1 市净率（P/B） 4.2 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.9 9.9 9.2 8.2 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价 -30%-7%17%40%2023/102024/22024/62024/10杭叉集团沪深3002024年10月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 39 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内叉车行业龙头企业，2023 年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为 20.9%。公司加大海外市场销售力度，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了 10 余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，海外经销商超过 300 家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 核心假设 叉车业务：公司是国内叉车龙头企业之一。2024 年受行业周期影响，公司国内下游需求减弱，内销增速相对放缓，但公司积极布局海外，通过锂电化及大吨位等差异化产品突破海外市场，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外业务持续增长。我们认为随着国内需求逐步回暖，公司叉车业务有望恢复正增长，同时海外业务有望持续放量，我们预测 2024-2026 年公司叉车、配件及其他收入增长率将分别为 5%/8%/10%，对应营收分别为 168.29/181.75/199.93 亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 171.22/185.12/203.80 亿元，同比增速分别为5.23%/8.12%/10.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 20.79/22.33/25.58 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为20.85%/7.40%/14.56%，EPS 分别为 1.59/1.70