佛山照明(000541)多项并购及扩产项目落地，积极开拓新赛道

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 11 日 强烈推荐（维持） 多项并购及扩产项目落地，积极开拓新赛道 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：5.3 元 ❑ 公司完成多项收并购及扩产项目。1）10 月 10 日，公司宣布以全资子公司海南科技公司为主体，完成对沪乐电气 66%股权的收购，并完成工商登记；2）9 月 29 日，佛山照明联合临空产发公司与北京航信签署增资扩股协议；3）9月 27 日，佛山照明公告称控股子公司南宁燎旺将在苏州投资汽车车灯生产建设项目。 ❑ 进一步加码海洋照明。公司在海洋照明领域不断加码，最早于 2021 年在海南成立子公司，并联合中科院深海研究所、大连海洋大学等学术机构，共同开发了深海照明、集鱼照明、养殖照明灯一系列产品。2023 年 11 月官宣收购上海亮舟，主要产品涵盖船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列。公司此次收购的沪乐电气创立于 2006 年，是一家专业从事舰船用灯具和相关控制电气设备的设计、制造、生产和服务的军工配套的国家高新技术企业，公司此次完成对沪乐电气收购后，有望进一步加深在军工配套舰船用照明灯具及相关配套设备领域技术及市场能力的布局。 ❑ 拓展机场跑道照明及航空照明业务。北京航信是一家专注机场目视助航设备研发、制造、销售的高科技企业，目前已开发出机场跑道灯、滑行道灯、飞机进近灯等一系列产品，本次增资完成后佛山照明将并表北京航信，在拓展机场跑道照明及航空照明等高技术壁垒细分板块的同时，借助上下游一体化产业和技术支撑及广东机场集团丰富产业资源帮助北京航信快速拓展业务，并逐步向低空飞行照明等其他业务延伸。 ❑ 南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。南宁燎旺目前具有汽车灯具产能超500 万套，分别在南宁、柳州、重庆、青岛具有产能布局，本次投建项目投资金额约为 5.8 亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企，拓展整车车灯业务。 ❑ 土地收储回笼资金盘活资产。9 月 29 日公司公告，原公司总部南区 4.7 万平方米土地将被挂账收储，公开挂牌起拍价为 7100 元/平方米，如以起拍价成交或收储，将收到补偿收入约 3.94 亿元，产生净收益约 3.06 亿元，同时未来两年将逐年稳步推进中区及北区的挂账收储工作。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金以用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务，在实现营业收入稳中有升的同时改善整体盈利水平。考虑到目前LED 照明行业需求整体承压，新兴照明业务规模仍然较小，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 96 亿元、105 亿元及 115 亿元，同比增长 6%、9%及 9%，预计归母净利润分别为 3.6 亿元、4.1 亿元及 4.5 亿元，同比分别增长 25%、12%及 10%，对应 PE 分别为 23 倍、20 倍及 18 倍。 ❑ 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 1549 已上市流通股（百万股） 1197 总市值（十亿元） 8.2 流通市值（十亿元） 6.3 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 5.0 资产负债率 42.6% 主要股东 香港华晟控股有限公司 主要股东持股比例 12.52% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 -4 -3 相对表现 -7 -18 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《佛山照明（000541）—控股上海亮舟，加快海洋照明布局》2023-11-01 2、《佛山照明（000541）—主业稳步恢复，车灯增长可期》2023-10-30 3、《佛山照明（000541）—股权激励计划点评：激励范围广力度大，考核目标超预期》2023-06-23 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -40-2002040Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)佛山照明沪深300佛山照明（000541.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8760 9057 9629 10512 11483 同比增长 84% 3% 6% 9% 9% 营业利润(百万元) 380 403 558 627 693 同比增长 35% 6% 39% 12% 11% 归母净利润(百万元) 230 290 362 406 449 同比增长 -8% 26% 25% 12% 10% 每股收益(元) 0.15 0.19 0.23 0.26 0.29 PE 35.6 28.3 22.7 20.2 18.3 PB 1.6 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：佛山照明历史 PE Band 图 2：佛山照明历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：分季度业绩表现 单位：百万元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 一、营业总收入 2194 2372 2231 2260 2517 2267 二、营业总成本 2102 2233 2162 2276 2422 2184 其中：营业成本 1813 1920 1794 1827 2057 1805 营业税金及附加 17 20 20 15 18 20 营业费用 53 79 80 120 83 93 管理费用 98 103 99 131 113 114 研发费用 99 128 134 124 130 130 财务费用 5 -35 -4 2 -14 -16 资产减值损失 18 17 41 57 35 40 三、其他经营收益 22 6 32 59 35 62 其它收益 15 12 14 49 28 32 公允价值变动收益 2 -25 8 15 0 0 投资收益 4 18 -3 -5 8 30 四、营业利润 113 146 100 44 131 145 加：营业外收入 1 1 3 4 0 3 减：营业外支出 3 2 0 1 0 1 五、利润总额 111 145 103 47 131 147 减：所得税 20 11 7 -17 16 9