医药板块稳定增长，动保业务弹性可观

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国邦医药（605507） 证券研究报告 2024 年 10 月 14 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 20.15 元 目标价格 26.47 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 558.82 流通 A 股股本(百万股) 301.72 A 股总市值(百万元) 11,260.29 流通 A 股市值(百万元) 6,079.70 每股净资产(元) 13.55 资产负债率(%) 24.89 一年内最高/最低(元) 23.09/13.01 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 医药板块稳定增长，动保业务弹性可观 摘要： 国邦药业以医药化工技术为核心，以“一个体系，两个平台”为基础，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。其主导产品硼氢化钠、硼氢化钾、氟苯尼考等产销量均位居全球前列，销售网络遍及全国各地及美国和欧洲各国市场，具有较强的竞争能力。 中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 公司关键医药中间体板块产品生产对工艺、安全、环保等具有较高要求，公司作为国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。2022 年国邦医药全球市占率约 45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。 原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素 60%以上为出口。阿奇霉素、克拉霉素上游硫红供应格局稳定，国邦医药作为市场上主要购买方，在供应及价格上拥有相对优势。我们认为随着公司新建产能落地，叠加供需端各类积极因素，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长；2024H1 公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。 动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大 公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有 16 个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。截至 2024 年 9 月 25 日，氟苯尼考市场均价为 180 元/千克，环比上涨 1.12%。考虑到公司氟苯尼考产能持续爬坡，价格已经触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。 盈利预测与估值 考虑到：（1）中间体板块：公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，公司有望保持稳定增长（2）医药原料药：大环内酯类原料药保持旺盛需求，特色原料药有望保持快速增长趋势；（3）动保板块：依靠产品矩阵协同及氟苯尼考业绩弹性，有望实现快速增长。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 58.20/67.09/76.94 亿元，同比增长8.79%/ 15.27%/14.69%；归母净利润为 8.03/9.86/11.70 亿元。给予公司 2025年 15 倍 PE，目标价 26.47 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,720.92 5,349.45 5,819.69 6,708.59 7,694.41 增长率(%) 26.98 (6.49) 8.79 15.27 14.69 EBITDA(百万元) 1,497.70 1,215.00 1,270.74 1,483.22 1,697.32 归属母公司净利润(百万元) 920.90 612.46 803.37 986.19 1,169.78 增长率(%) 30.43 (33.49) 31.17 22.76 18.62 EPS(元/股) 1.65 1.10 1.44 1.76 2.09 市盈率(P/E) 12.23 18.39 14.02 11.42 9.63 市净率(P/B) 1.57 1.52 1.41 1.30 1.18 市销率(P/S) 1.97 2.10 1.93 1.68 1.46 EV/EBITDA 8.34 6.66 7.36 5.39 4.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2023-102024-022024-06国邦医药沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球医药原料药及关键中间体龙头，业绩持续稳定增长......................................................... 4 1.1. 以“一个体系，两个平台”为基础，具有较强竞争能力 .............................................. 4 1.2. 主导产品产销量稳步提升，费用端表现良好 .................................................................... 5 2. 中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 ...................................................................... 7 2.1. 高性价比工业还原剂，适用范围广阔.................................................................................. 7 2.2. 寡头垄断，国邦医药为行业领导者 ...................................................................................... 8 3. 原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 ........................................... 9 3.1. 大环内酯类：临床常用抗感染药物，竞争格局稳定 ....................................................... 9 3.1.1. 需求端：疫后感染高发，整体需求有望保持旺盛 ................................................ 9 3.1.2. 供给端：上游硫红生产格局稳定，整体格局稳定 .............................................. 11 3.2. 特色原料药：充分发挥两个平台作用，有望维持较快增速........................................