宏观点评：政策初见成效

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 10 月 19 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-反转还是反弹？》 2024-10-16 2 《宏观报告：宏观-美国大选的民调误差：测不准原理》 2024-10-15 3 《宏观报告：宏观-出海是把自己变 成一张更大的网》 2024-10-15 政策初见成效 从经济分项增速上看，政策发力或是推动 9 月经济数据走强的核心原因。在固投、消费、工业增加值、服务业生产指数均有所好转的情况下，以基建投资增速为代表，与政策更相关的经济指标在 9 月迎来大幅反弹。 我们认为三季度或是经济的底部。四季度伴随着政策的进一步落实，内需对经济的支撑或有望走强，消费或成为四季度全年经济增长的重要胜负手。在经济筑底回升后，要想实现全年 5%的目标意味着四季度经济增速需要高于三季度 0.6 个百分点以上，这对后续财政政策或提出了较高的要求。 风险提示：经济增速变动超预期，消费不及预期，政策超预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 在政策底-市场底已经逐渐明确的当下，9 月经济数据或预示短期经济正在见底。 三季度 GDP 同比增速虽然相比于二季度继续回落 0.1 个百分点至 4.6%，但降幅已经收窄，且三季度现价 GDP 率先企稳，从 3.97%回升至 4.04%。 9 月经济数据企稳的迹象更为明确。按照工业增加值和服务生产指数估算第二、三产业进而估算月度 GDP 增速，我们预计 7、8、9 三个月的月度 GDP 增速分别为 4.6%、4.4%、4.8%，依靠 9 月经济数据走高，三季度 GDP 增速企稳在 4.6%。其中，9 月工业增加值同比上行0.9 个百分点至 5.4%是推动 9 月 GDP 走高的主因。 图 1：9 月 GDP 增速预计达到了 4.8（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 2：9 月分项经济指标（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 从经济分项增速上看，政策发力或是推动 9 月经济数据走强的核心原因。在固投、消费、工业增加值、服务业生产指数均有所好转的情况下，以基建投资增速为代表，与政策更相4.6 4.4 4.8 4.46.24.65.45.14.84.54.56.34.95.25.34.74.602468102023年1月第一周2月第一周3月第一周4月第一周5月第一周6月第一周7月第一周8月第一周9月第一周10月第一周11月第一周12月第一周2024年1月第一周1-2月前3周3月第三周4月5月6月7月第三周8月第二周9月第一周9月周度GDP（预测）月度GDP（预测）季度GDP（预测）实际季度GDP2.0 8.0 -10.2 6.2 2.1 8.7 0.6 -1.8 4.5 4.6 3.4 9.7 -9.4 17.5 3.2 2.4 0.4 -2.8 5.4 5.1 -15-10-5051015202024/082024/09 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 关的经济指标在 9 月迎来大幅反弹。 受限于前期专项债发行进度偏慢、资金到位情况不足等原因，基建增速在 8 月一度回落至6.2%。但随着专项债资金到位，以水利投资、电力投资为主要抓手（9 月水利相关投资、电力相关投资累计增速上行至 37.1%、24.8%），9 月基建投资增速跳高至 17.5%，单月增速创年内新高。 以“设备更新”政策为代表，政策推动制造业投资增速反弹。受制造业利润承压、库存高企等因素影响，此前，制造业投资增速高开低走，累计增速从一季度的 9.9%震荡下滑至 8月的 9.1%，8 月单月增速一度跌破 8%。 但 9 月制造业投资在通用设别等的拉动下，上行 1.8 个百分点至 9.7%，为年内单月增速次高。其中，通用设备制造业当月同比增速从 8 月的 13.8%上行 7.4 个百分点至 21.2%。另外，或受益于需求，汽车、船舶、纺织业投资增速也有所回升。 图 3：基建投资增速（单位：%） 资料来源：同花顺 iFinD，天风证券研究所 图 4：专项债发行进度（单位：%） 资料来源：同花顺 iFinD，天风证券研究所 -100102030402022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09电力、热力、燃气、水投资道路投资水利、环境和公共设施管理业水利管理业投资基建投资0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年2021年 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 5：制造业投资分项累计增速（单位：%） 资料来源：同花顺 iFinD，天风证券研究所 受益于“以旧换新”政策，以家电为代表的耐用品消费 9 月增速大幅反弹。家用电器和音像器材、汽车零售增速分别提高 17.1、7.7 个百分点至 20.5%、0.4%，其中汽车增速 7 个月以来首次转正。 图 6：社零增速分项走势（单位：%） 资料来源：同花顺 iFinD，天风证券研究所 往后来看，我们认为，四季度来看经济增速或能够企稳小幅回升，但实现全年目标依旧需要财政进一步发力。在前三季度增长 4.8%的情况下，全年如果要想实现 5.0%的增速目标意味着四季度 GDP 不变价增速需要达到 5.4%，即使考虑四舍五入1，四季度增速也需要在 5.2%左右。相比于三季度的 4.6%，各项经济增速至少需要提高 0.6 个百分点以上，这对后续财政政策的潜在要求并不低。分项来看，四季度经济的支撑项目或在消费上，固定资产投资增速特别是基建增速有望企稳回升。 第一，以旧换新政策继续发力、收入端企稳或成为当前消费增速回升的主要支撑。消费或成为四季度能否达到 5%的主要动力。 截至 10 月 15 日，2066.7 万名消费者申请，1013.4 万名消费者购买 8 大类家电产品 1462.4万台，享受 131.7 亿元中央补贴，带动销售 690.9 亿元2。今年中央合计安排了 1500 亿特 1 全年增速 4.95% 2 https://mp.weixin.qq.com/s/e_tdk1sGIzk4C4OymFBJ-g 制造业9.59.39.1